Jak číst parametry emise dluhopisu a co u nich kontrolovat?

Kde parametry emise hledat?

V emisních podmínkách, ne v prodejním letáku.

Základním zdrojem jsou emisní podmínky. Podle typu nabídky může být k dispozici také prospekt, konečné podmínky, informační dokumentace distributora nebo údaje zveřejněné emitentem. Marketingová stránka může parametry shrnovat, ale nenahrazuje kontrolu právně závazné dokumentace.

Emitent: komu vlastně půjčujete?

Značka projektu, skupina a právnická osoba nemusí být totéž.

První kontrola směřuje k přesné identifikaci emitenta. Právě on je standardně dlužníkem odpovědným za plnění závazků. Zjistěte název společnosti, IČO, sídlo, skutečného majitele, vlastnickou strukturu a vazby na další firmy ve skupině. Ověřit se to dá v ARESu a ve Sbírce listin.

Důležité je také rozlišit, jestli dluhopis vydává provozní firma, holding nebo samostatné SPV. U SPV bez vlastního provozu je otázka zdroje splacení úplně jiná než u firmy s tržbami.

Vedle toho sledujte celkový objem emise. Sama velikost není ukazatelem kvality, ale posuzuje se ve vztahu k velikosti firmy, jejím aktivům, cash flow, stávajícímu zadlužení a účelu financování.

Kolik za dluhopis skutečně zaplatíte?

Jmenovitá hodnota není cena.

Jmenovitá hodnota je hodnota jednoho dluhopisu podle emisních podmínek. Je základem pro výpočet kupónových plateb i částky splatné při standardním splacení. Není ale automaticky totožná s cenou, kterou investor zaplatí.

Tu určuje emisní kurz. Rozdíl mezi cenou a nominální hodnotou ovlivňuje skutečný výnos.

Znamená kupón 8 % p.a. osmiprocentní výnos?

Kupón 8 % p.a. neznamená osmiprocentní výnos.

Kupón stanovuje úrokovou platbu podle emisních podmínek. Může být pevný, proměnný nebo mít jinou konstrukci a zpravidla se vztahuje k nominální hodnotě, nikoli k aktuální tržní ceně.

Vedle sazby zjistěte frekvenci výplaty: roční, pololetní, čtvrtletní. Emisní podmínky určují konkrétní výplatní data i pravidla pro stanovení oprávněného vlastníka, k čemuž slouží rozhodný den. U proměnné sazby navíc musíte přesně vědět, na jaký benchmark je navázaná, kdy se přeceňuje a zda obsahuje minimum nebo maximum.

Skutečný výnos investora ovlivňuje také pořizovací cena, doba do splatnosti, splacená hodnota a další platby. Proto se při porovnávání používá výnos do splatnosti.

Co si ověřit u splatnosti a způsobu splacení?

Nekontrolujte jen datum, ale zdroj peněz.

Splatnost říká, kdy má emitent vrátit jistinu. Zásadní otázka ale zní, odkud peníze vezme: z provozního cash flow, prodeje aktiva, refinancování nebo jiného zdroje.

Ne každý dluhopis přitom funguje jako jednorázové splacení celé nominální hodnoty na konci. Dokumentace může obsahovat amortizaci, postupné splácení nebo sinking fund. Investor by měl vědět, kdy a v jaké výši se jistina vrací.

Emisní podmínky mohou také umožnit předčasné splacení. Právo může mít emitent (call opce), investor (put opce) nebo obě strany. Když emitent využije call například proto, že se dokáže refinancovat levněji, investor přijde o očekávané budoucí kupóny a musí prostředky reinvestovat za aktuálních podmínek.

Co znamená, že je emise zajištěná?

Rozhoduje předmět, hodnota, pořadí a vymahatelnost.

Pokud je dluhopis označen jako zajištěný, zjistěte, čím přesně, kdo zajištění drží nebo spravuje, jaká je jeho hodnota, pořadí a jak lze zajištění realizovat při problémech emitenta.

Co u zajištění kontrolovat

• Konkrétní předmět zajištění, tedy kolaterál.
• Odhadovanou a případně aktualizovanou hodnotu.
• Poměr hodnoty zajištění k objemu dluhu.
• Pořadí zástavního práva.
• Existenci dalších věřitelů se stejným nebo lepším pořadím.
• Osobu agenta pro zajištění, pokud je použit.
• Podmínky realizace zajištění.
• Riziko poklesu hodnoty zajištěného majetku.

Co prozradí účel, měna, ISIN a evidence?

Čtyři údaje, které se přehlížejí, a přitom mění celý obrázek.

Účel emise říká, na co budou peníze použity. Obecná formulace typu rozvoj podnikání poskytuje méně informací než konkrétní popis projektu, akvizice nebo refinancovaného závazku. Pomáhá posoudit, odkud mají vzniknout prostředky na budoucí splacení.

Měna určuje, v jaké měně jsou vyjádřeny závazky a prováděny platby. Pokud investor hospodaří v korunách a koupí eurovou emisi, může jeho korunový výsledek významně ovlivnit měnové riziko.

ISIN jednoznačně identifikuje emisi a hodí se při kontrole dokumentace i obchodních informací. Není ale známkou bezpečnosti ani kreditní kvality. A dokumentace uvádí podobu a formu dluhopisu a způsob evidence: u zaknihovaných je vlastnictví vedeno v příslušné evidenci, takže je dobré vědět, na jakém majetkovém účtu bude dluhopis veden a kdo zajišťuje vypořádání.

Co znamená vysoká minimální investice a jak z emise vystoupit?

Vysoká minimální částka tlačí portfolio do koncentrace.

Minimální investice může odpovídat nominální hodnotě jednoho dluhopisu nebo být nastavena jinak. Je důležitá nejen pro dostupnost, ale hlavně pro možnost diverzifikace. Vysoká minimální částka může vést k příliš velké koncentraci do jediného emitenta.

Informace o přijetí k obchodování říká, zda je emise přijata na určitý trh. Neznamená to jistotu prodeje za rozumnou cenu. Pro skutečnou likviditu jsou důležité objemy obchodů, počet protistran a bid-ask spread. U některých emisí může kotovat market maker, ani to ale neznamená neomezenou likviditu.

Při obchodování kupónového dluhopisu se navíc rozlišuje čistá a hrubá cena. Investor by měl vědět, kterou vidí v obchodním systému a jaká částka bude skutečně vypořádána.

K čemu jsou kovenanty, události defaultu a zástupci věřitelů?

Nejméně čtená a nejdůležitější část dokumentace.

Některé emise obsahují kovenanty, tedy závazky emitenta nad rámec plateb: omezení dalšího zadlužování, povinnost udržovat určité finanční ukazatele, informační povinnosti nebo omezení nakládání s majetkem. Porušení má následky definované emisními podmínkami.

Zkontrolujte také, co dokumentace považuje za událost defaultu. Vedle nezaplacení kupónu nebo jistiny může jít o insolvenci, porušení určitých závazků nebo cross-default, který propojí problémy u jiného dluhu s právy vlastníků této emise.

U některých struktur vystupuje společný zástupce vlastníků dluhopisů nebo agent pro zajištění. Investor by měl znát jejich pravomoci a situace, ve kterých mohou zasáhnout. Podstatné změny se pak řeší na schůzi vlastníků.

Do celkového výsledku promluví ještě náklady a daně. Výnos ovlivňují distribuční poplatky, provize, náklady na nákup nebo prodej, vedení účtu a spread. A zdanění se liší podle typu investora a situace.

Checklist před nákupem

• Znám přesného emitenta a jeho IČO?
• Rozumím účelu emise?
• Znám objem emise a celkové zadlužení firmy?
• Vím, kolik skutečně zaplatím?
• Rozlišuji kupón a skutečný výnos?
• Znám datum a způsob splatnosti?
• Vím, z čeho má emitent jistinu splatit?
• Prověřil jsem předčasné splacení?
• Rozumím zajištění a jeho pořadí?
• Vím, zda je dluhopis podřízený?
• Existuje právně vymahatelné ručení?
• Znám měnu a případné měnové riziko?
• Vím, zda lze dluhopis reálně prodat?
• Zkontroloval jsem události defaultu a kovenanty?
• Prověřil jsem finanční situaci emitenta a jeho skupiny?