Shrnutí
Sinking fund je mechanismus, při kterém emitent podle předem stanovených pravidel průběžně vytváří zdroje nebo postupně umořuje část dluhopisového dluhu před konečnou splatností celé emise. Cílem je snížit jednorázovou finanční zátěž na konci životnosti dluhopisu. Pro investora může znamenat nižší riziko velkého jednorázového refinancování, ale podle konstrukce emise také možnost, že část dluhopisů bude splacena dříve, než původně očekával.
Co znamená sinking fund?
Volně přeloženo umořovací fond: struktura, kterou emitent průběžně snižuje nesplacený objem emise.
Přesná konstrukce se může mezi emisemi lišit. Rozhodující jsou vždy emisní podmínky, které určují, zda se peníze skutečně odděleně akumulují, zda emitent pravidelně odkupuje či splácí část dluhopisů a jak jsou vybírány konkrétní dluhopisy k umoření.
Proč se sinking fund používá?
Pokud by emitent splácel celou jistinu až v den konečné splatnosti, musí v tom okamžiku mít vysoký objem peněz nebo zajistit [refinancování](/refinancovani).
Bez sinking fund
- Splácení jistiny
- Velká část může zůstat nesplacená až do konečné splatnosti
- Potřeba hotovosti
- Emitent může čelit vysoké jednorázové potřebě
- Refinanční riziko
- Koncentruje se do jednoho období
- Pohled investora
- Zpravidla drží do stanovené splatnosti
Se sinking fund
- Splácení jistiny
- Část dluhu se podle harmonogramu průběžně umořuje
- Potřeba hotovosti
- Konečná jednorázová splátka může být nižší
- Refinanční riziko
- Může být rozloženo v čase
- Pohled investora
- Některé dluhopisy mohou být umořeny dříve
| Model | Zjednodušený princip |
|---|---|
| Pravidelné splácení části emise | Každý rok je splacena předem určená část nesplacených dluhopisů. |
| Odkup dluhopisů | Emitent může podle podmínek získávat část dluhopisů zpět a tím snižovat nesplacený objem. |
| Tvorba vyhrazených zdrojů | Emitent průběžně vytváří finanční rezervu určenou pro budoucí splácení. |
| Kombinovaný mechanismus | Emisní dokumentace může spojovat více způsobů postupného umořování. |
| Rok | Modelový nesplacený objem po umoření |
|---|---|
| Při vydání | 100 mil. Kč |
| 1. rok | 100 mil. Kč |
| 2. rok | 80 mil. Kč |
| 3. rok | 60 mil. Kč |
| 4. rok | 40 mil. Kč |
| 5. rok | 0 Kč po konečném splacení |
Jde pouze o ilustraci. Skutečný harmonogram, výběr dluhopisů a způsob splácení se mohou výrazně lišit.
| Potenciální přínos | Potenciální nevýhoda |
|---|---|
| Postupné snižování nesplaceného dluhu. | Část investice může být splacena dříve. |
| Menší koncentrace splátky na jeden okamžik. | Investor musí vrácené prostředky znovu investovat. |
| Může snižovat budoucí refinanční tlak emitenta. | Nová investice může být dostupná s nižším výnosem. |
| Vytváří předem definovaný mechanismus splácení. | Investor nemusí vědět, kdy bude umořen právě jeho dluhopis. |
| Sinking fund | Call opce |
|---|---|
| Umořování probíhá podle mechanismu stanoveného pro emisi. | Dává emitentovi právo za stanovených podmínek dluhopis předčasně splatit. |
| Může obsahovat povinný harmonogram snižování dluhu. | Využití je typicky rozhodnutím emitenta v mezích podmínek. |
| Primárním cílem je průběžné umořování závazku. | Primárně jde o flexibilitu předčasného splacení. |
Oba mechanismy mohou vést k dřívějšímu vrácení jistiny a vytvářet reinvestiční riziko. Podrobně v heslech Call opce a Předčasné splacení.
Co znamená dřívější umoření pro investora?
Když je konkrétní dluhopis umořen dřív, investor dostane jistinu dřív a musí ji znovu investovat.
Pokud mezitím poklesnou tržní úrokové sazby, nemusí být schopen vrácené prostředky investovat se stejným výnosem, jaký poskytoval původní dluhopis.
Snižuje sinking fund kreditní riziko?
Může snížit koncentraci velké splátky, ale není zárukou, že emitent závazky splní.
Investor musí nadále hodnotit finanční zdraví emitenta, cash flow, zadlužení a schopnost vytvářet prostředky potřebné pro pravidelné umořování. Sinking fund navíc znamená povinné platby už během života emise, takže problém se může projevit dřív, viz kreditní riziko.
Co když emitent povinnosti sinking fund neplní?
Podle dokumentace mohou nastat definované důsledky, případně jde o událost defaultu.
Podle konkrétní konstrukce jde o významný signál zhoršené schopnosti emitenta plnit závazky. Zda jde zároveň o default a jaká práva vznikají investorům, je nutné určit podle emisních podmínek.
Na co se podívat v emisních podmínkách?
- Zda emise sinking fund skutečně obsahuje.
- Jak často se část dluhu umořuje.
- Jak velká část emise má být v jednotlivých obdobích splacena.
- Jak se vybírají konkrétní dluhopisy k předčasnému umoření.
- Za jakou cenu probíhá splacení nebo odkup.
- Zda může emitent plnit povinnost nákupem dluhopisů na trhu.
- Co se stane při nesplnění povinného harmonogramu.
- Zda mechanismus souvisí s call opcí nebo jiným právem předčasného splacení.
Časté otázky
Co je sinking fund?
Mechanismus průběžného vytváření zdrojů nebo postupného umořování dluhopisového dluhu.
Proč se používá?
Aby se snížila koncentrace celé splátky jistiny do jednoho okamžiku.
Může být dluhopis splacen dříve?
Ano, podle konstrukce konkrétní emise.
Je sinking fund totéž co call opce?
Ne. Call opce je právo emitenta, sinking fund je mechanismus umořování.
Odstraňuje kreditní riziko?
Ne.
Jaké riziko může vzniknout investorovi?
Například reinvestiční riziko při dřívějším vrácení jistiny.
Kde najdu přesná pravidla?
V emisních podmínkách konkrétní emise.
Související pojmy
- Splatnost dluhopisu
- Konečný termín splnění hlavního závazku.
- Refinancování
- Jak se řeší jistina, na kterou emitent nemá vlastní zdroje.
- Jistina dluhopisu
- Část dluhu, která je postupně umořována.
- Předčasné splacení
- Mechanismus může vést k dřívějšímu vrácení jistiny.
- Reinvestiční riziko
- Postupné umořování vytváří stejný efekt.
- Call opce
- Odlišení od práva emitenta předčasně splatit.
- Emitent
- Subjekt odpovědný za plnění mechanismu.
- Emisní podmínky
- Určují přesný harmonogram a pravidla.
- Kreditní riziko
- Sinking fund mění strukturu rizika, ale neodstraňuje jej.
- Default dluhopisu
- Nesplnění povinnosti může mít důsledky podle dokumentace.
- Covenant
- Další typ závazku emitenta v dokumentaci.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.