Shrnutí
Kreditní riziko je riziko, že emitent dluhopisu nebude schopen nebo ochoten splnit své finanční závazky včas a v plné výši. Může se projevit opožděnou platbou kupónu, restrukturalizací dluhu, částečným splacením nebo úplným nesplacením. Při jeho posuzování je důležitá finanční situace emitenta, zadlužení, cash flow, zdroje splacení, struktura dluhu i kvalita případného zajištění.
Co znamená kreditní riziko?
Možnost, že dlužník nesplní závazky podle sjednaných podmínek. U dluhopisu je dlužníkem emitent.
Kreditní riziko, někdy označované také jako úvěrové riziko, je nejdůležitější z rizik dluhopisů, protože rozhoduje o tom, jestli investor vůbec dostane své peníze zpět.
Investor tedy nehodnotí pouze nabízený kupón. Musí posoudit také pravděpodobnost, že emitent bude mít v budoucnu dostatek prostředků na průběžné úrokové platby a konečné splacení dluhopisu.
| Situace | Možný dopad na investora |
|---|---|
| Zpoždění platby | Kupón nebo jistina jsou uhrazeny později. |
| Nevyplacení kupónu | Investor neobdrží očekávaný úrokový příjem. |
| Restrukturalizace dluhu | Mohou se změnit termíny, výše plateb nebo jiné podmínky. |
| Částečné splacení | Investor získá zpět pouze část své pohledávky. |
| Default, selhání | Emitent nesplní stanovený závazek podle podmínek emise. Podrobně v hesle Default dluhopisu. |
| Insolvence emitenta | Pohledávka může být řešena v insolvenčním procesu a návratnost může být jen částečná. Detail v hesle Insolvence emitenta. |
| Faktor | Co sledovat |
|---|---|
| Zadlužení | Výši dluhu, jeho strukturu a schopnost společnosti jej obsluhovat. |
| Cash flow | Zda podnik vytváří dostatek peněz na úroky a splátky. |
| Ziskovost | Stabilitu provozních výsledků a jejich dlouhodobý vývoj. |
| Likvidita společnosti | Dostupnost hotovosti a krátkodobých finančních zdrojů. |
| Splatnost ostatních dluhů | Kolik závazků musí společnost refinancovat ve stejném období. |
| Účel emise | Na co budou získané prostředky použity a zda mohou vytvářet zdroje pro splacení. |
| Odvětví | Citlivost podnikání na ekonomický cyklus, ceny vstupů nebo regulaci. |
| Zajištění | Kvalitu, hodnotu, pořadí a vymahatelnost případného zajištění. |
Jak souvisí kreditní riziko s výnosem dluhopisu?
Investoři požadují za vyšší vnímané riziko vyšší výnos. Vysoký kupón proto bývá cenou za nejistotu.
Finančně slabší nebo méně známí emitenti mohou nabízet vyšší kupón či mít dluhopisy obchodované za nižší cenu, což zvyšuje výnos do splatnosti. Rozdíl oproti bezrizikovější referenci se nazývá kreditní spread.
| Modelová situace | Výnos | Kreditní riziko | Interpretace |
|---|---|---|---|
| Emitent A | 4 % | Nižší | Nižší požadovaná kompenzace za kreditní riziko. |
| Emitent B | 7 % | Střední | Vyšší výnos může odrážet vyšší nejistotu. |
| Emitent C | 12 % | Vysoké | Velmi vysoký výnos může signalizovat významné riziko, je nutná hlubší analýza. |
Tabulka je pouze ilustrativní. Samotná výše výnosu není spolehlivým měřítkem kreditního rizika.
Co je bonita emitenta?
Schopnost a finanční způsobilost dlužníka plnit závazky. Mění se v čase.
Při hodnocení emitenta se sleduje kombinace jeho finančních výsledků, majetku, zadlužení, cash flow, podnikatelského modelu a dalších faktorů.
Dobrá bonita neznamená nulové riziko. Finanční situace společnosti se může během několika let výrazně zlepšit i zhoršit.
Jakou roli hraje kreditní rating?
Je to orientační hodnocení úvěrové kvality od ratingové agentury, ne záruka splacení.
Podrobně se ratingu věnuje samostatné heslo Rating dluhopisu. Ne každý dluhopis nebo emitent však rating má a absence ratingu sama o sobě neznamená automaticky vysoké riziko. Stejně tak rating není zárukou budoucího splacení a může se v čase měnit.
Snižuje zajištění kreditní riziko?
Může zmírnit ztrátu po selhání, ale nezabrání tomu, aby emitent přestal splácet.
Proto je vhodné rozlišovat pravděpodobnost selhání a velikost možné ztráty po selhání.
Pokud je dluhopis zajištěn kvalitním majetkem s dostatečnou hodnotou a dobrým pořadím zástavy, může být případná návratnost vyšší než u nezajištěné pohledávky. Skutečný výsledek ale závisí na realizaci zajištění.
| Pojem | Jednoduché vysvětlení |
|---|---|
| Pravděpodobnost selhání | Jak pravděpodobné je, že emitent své závazky nesplní. |
| Expozice | Jak velká pohledávka je v okamžiku problému vystavena riziku. |
| Míra návratnosti | Kolik může investor získat zpět například z majetku emitenta nebo zajištění. |
| Ztráta při selhání | Část expozice, která po započtení návratnosti zůstane neuhrazena. |
Dva dluhopisy mohou mít podobnou pravděpodobnost selhání, ale rozdílnou očekávanou ztrátu například kvůli odlišnému zajištění nebo pořadí pohledávek.
Jak kreditní riziko emitenta prakticky prověřovat?
- Zjistit celkovou výši a strukturu zadlužení společnosti.
- Porovnat provozní cash flow s úroky a budoucími splátkami dluhu.
- Prověřit, kdy jsou splatné ostatní závazky a zda nehrozí koncentrace refinancování.
- Zjistit, na co emitent používá prostředky z emise.
- Prověřit, zda má společnost stabilní zdroj příjmů a jak citlivý je její byznys na ekonomické změny.
- Přečíst prospekt, emisní podmínky a dostupné finanční výkazy.
- U zajištěných emisí prověřit hodnotu, pořadí a vymahatelnost zajištění.
- Nespoléhat pouze na vysoký kupón, marketing nebo samotnou existenci ISIN či schváleného prospektu.
| Signál | Proč může být důležitý |
|---|---|
| Rychlý růst zadlužení | Společnost může být stále více závislá na externím financování. |
| Slabé provozní cash flow | Může chybět přirozený zdroj pro obsluhu dluhu. |
| Opakované refinancování | Splacení může být závislé na získávání nového kapitálu. |
| Velká část dluhu splatná brzy | Vzniká riziko refinancování v nevhodný okamžik. |
| Výrazně vysoký nabízený výnos | Může kompenzovat vyšší vnímané riziko. |
| Nejasná vlastnická nebo skupinová struktura | Ztěžuje pochopení toku peněz a skutečné finanční síly. |
| Málo aktuálních finančních údajů | Investor má omezené možnosti bonitu posoudit. |
Jednoduchý modelový příklad
Dvě společnosti vydávají pětileté dluhopisy se stejnou nominální hodnotou. Vyšší kupón emitenta B může působit atraktivněji, ale investor za něj přebírá výrazně vyšší kreditní riziko.
Emitent A
- Zadlužení
- Nižší
- Provozní cash flow
- Stabilní
- Refinanční potřeba
- Rozložená
- Kupón dluhopisu
- 5 %
- Kreditní riziko
- Modelově nižší
Emitent B
- Zadlužení
- Vyšší
- Provozní cash flow
- Slabší
- Refinanční potřeba
- Koncentrovaná
- Kupón dluhopisu
- 10 %
- Kreditní riziko
- Modelově vyšší
Časté otázky
Co je kreditní riziko?
Riziko, že emitent nesplní své finanční závazky včas a v plné výši.
Je kreditní riziko stejné u všech dluhopisů?
Ne. Závisí především na emitentovi, struktuře emise a dalších podmínkách.
Souvisí vysoký výnos s rizikem?
Často ano, protože investor může požadovat vyšší kompenzaci za vyšší riziko.
Odstraní zajištění kreditní riziko?
Ne. Může snížit případnou ztrátu, ale nezabrání samotnému selhání emitenta.
Pomůže kreditní rating?
Může být jedním z podkladů, ale není zárukou splacení.
Co je nejdůležitější sledovat?
Cash flow, zadlužení, splatnosti dluhů, zdroje splacení a celkovou finanční situaci emitenta.
Související pojmy
- Rizika dluhopisů
- Nadřazený přehled všech hlavních rizik.
- Emitent
- Subjekt, jehož schopnost splácet investor hodnotí.
- Výnos dluhopisu
- Vztah očekávaného výnosu a kreditního rizika.
- YTM, výnos do splatnosti
- Proč vysoký YTM může odrážet zvýšené vnímané riziko.
- Zajištění dluhopisu
- Rozdíl mezi pravděpodobností selhání a případnou návratností.
- Prospekt dluhopisu
- Zdroj informací o emitentovi a rizikových faktorech.
- Emisní podmínky
- Práva investora při neplnění závazků.
- Korporátní dluhopisy
- Kontext kreditního rizika u firemních emitentů.
- Default dluhopisu
- Co se děje, když emitent nezaplatí.
- Diverzifikace dluhopisového portfolia
- Rozložení mezi nezávislé zdroje rizika.
- Proč se dluhopisy nepojišťují jako vklady
- Rozdíl mezi depozitem a investicí.
- Refinancování
- Schopnost získat nové financování je součástí profilu.
- Rating dluhopisu
- Jak funguje kreditní hodnocení a co znamená.
- Insolvenční rejstřík
- Veřejný zdroj o insolvenčních řízeních.
- Recovery rate
- Druhá složka kreditního rizika vedle pravděpodobnosti.
- Zadluženost
- Jak velký dluh firma nese vůči své výkonnosti.
- Cash flow
- Peníze, kterými se závazky skutečně platí.
- EBITDA
- Provozní výkonnost emitenta ve vztahu k dluhu.
- Dluhová služba
- Kolik peněz si dluh vyžádá v jednotlivých obdobích.
- Kreditní spread
- Tržní cena kreditního rizika.
- Podřízenost
- Jak pořadí pohledávky ovlivňuje ztrátu při selhání.
- Seniorita dluhu
- Ovlivňuje ztrátu při selhání emitenta.
- Insolvence emitenta
- Nejzávažnější projev kreditního rizika.
- Covenant
- Smluvní brzdy proti zhoršování profilu emitenta.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.