Shrnutí
EBITDA je ukazatel provozní výkonnosti podniku před úroky, daněmi a odpisy. Při analýze emitenta dluhopisů se používá například k porovnání provozní výkonnosti se zadlužením nebo úrokovými náklady. EBITDA však není totéž co čistý zisk ani skutečné cash flow. Proto by nikdy neměla být jediným ukazatelem, podle kterého investor posuzuje schopnost společnosti splatit dluh.
Co znamená EBITDA?
Zisk před úroky, zdaněním a odpisy, anglicky Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
Ukazatel se snaží zachytit provozní výkonnost firmy před vlivem způsobu financování, daní a účetních odpisů dlouhodobého majetku.
Díky tomu se často používá při srovnávání firem a při analýze zadlužení emitenta.
EBITDA ≈ EBIT + odpisy| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Tržby | 200 mil. Kč |
| Provozní náklady bez odpisů | 150 mil. Kč |
| EBITDA | 50 mil. Kč |
| Odpisy | 15 mil. Kč |
| EBIT, provozní výsledek | 35 mil. Kč |
| Úrokové náklady | 10 mil. Kč |
Model ukazuje, že EBITDA je vyšší než EBIT, protože před jejím výpočtem nejsou odečteny odpisy. Daně a další položky nejsou v příkladu zahrnuty.
| EBITDA | EBIT |
|---|---|
| Výsledek před úroky, daněmi a odpisy. | Výsledek před úroky a daněmi, po zohlednění odpisů. |
| Odpisy jsou přičteny zpět. | Odpisy snižují výsledek. |
| Používá se pro analýzu provozní výkonnosti a zadlužení. | Více zohledňuje náklad opotřebení dlouhodobého majetku. |
| Může být výrazně vyšší u kapitálově náročných firem. | Rozdíl oproti EBITDA roste s výší odpisů. |
| EBITDA | Čistý zisk |
|---|---|
| Nezohledňuje úroky, daně a odpisy. | Zahrnuje širší spektrum nákladů a výnosů. |
| Sleduje provozní výkonnost před vybranými položkami. | Vyjadřuje konečný účetní výsledek za období. |
| Není ovlivněna úrokovými náklady. | Úrokové náklady jej mohou významně snížit. |
| Není totožná s penězi dostupnými věřitelům. | Ani čistý zisk není automaticky totéž co cash flow. |
Je EBITDA totéž co cash flow?
Nejčastější chyba v analýze: zaměnit EBITDA za peněžní tok.
Společnost může vykazovat vysokou EBITDA a přesto mít napjatou likviditu nebo záporné cash flow.
| Položka | Proč je to důležité |
|---|---|
| Změny pracovního kapitálu | Růst pohledávek nebo zásob může spotřebovat hotovost. |
| Kapitálové výdaje | Firma může potřebovat významně investovat do obnovy majetku. |
| Splátky jistiny | Splacení dluhu představuje skutečný odtok peněz. |
| Úroky | EBITDA je před úrokovými náklady. |
| Daně | Daňové platby snižují dostupnou hotovost. |
Právě proto se schopnost splácet posuzuje přes dluhovou službu a skutečné peněžní toky, ne přes samotnou EBITDA.
Co je poměr Dluh / EBITDA?
Zjednodušeně kolikanásobek roční EBITDA představuje sledovaná hodnota dluhu.
Často se používá také varianta čistý dluh k EBITDA, která pracuje s úročeným dluhem sníženým o vybrané peněžní prostředky. Přesná definice čistého dluhu se ale může mezi emitenty a smluvní dokumentací lišit.
| Modelová situace | Výpočet |
|---|---|
| Dluh 100 mil. Kč, EBITDA 50 mil. Kč | 2,0× |
| Dluh 200 mil. Kč, EBITDA 50 mil. Kč | 4,0× |
| Dluh 300 mil. Kč, EBITDA 50 mil. Kč | 6,0× |
Vyšší násobek obecně znamená větší zadlužení ve vztahu k provozní výkonnosti. Nelze však stanovit jednu univerzální bezpečnou hranici pro všechny firmy a odvětví.
Jak EBITDA souvisí s covenanty?
Finanční covenanty často pracují s poměry založenými na EBITDA.
Typicky jde o maximální poměr čistého dluhu k EBITDA. Podrobněji v hesle covenant.
Při analýze covenantu nestačí znát pouze stanovený limit. Investor musí ověřit také přesnou smluvní definici EBITDA, protože může obsahovat úpravy, které se liší od účetně odvozené hodnoty.
Co je upravená EBITDA?
Adjusted EBITDA je hodnota, ze které společnost vyloučí položky, jež považuje za jednorázové nebo nereprezentativní.
Takové úpravy mohou být ekonomicky odůvodněné, ale mohou také výrazně zlepšit prezentovanou hodnotu. Investor by proto měl vždy porovnat reportovanou a upravenou hodnotu a zjistit, z čeho přesně rozdíl vznikl.
Na co si dát pozor u upravené EBITDA?
- Kolik položek emitent z výpočtu vylučuje.
- Zda se údajně jednorázové náklady neopakují každý rok.
- Zda jsou přičítány očekávané budoucí úspory nebo synergie.
- Zda lze úpravy ověřit z účetních výkazů.
- Jak velký je rozdíl mezi standardně odvozenou a upravenou EBITDA.
- Zda emitent používá stejnou definici konzistentně mezi obdobími.
Může mít firma vysokou EBITDA a přesto problémy se splácením?
Ano. EBITDA neříká nic o kapitálových výdajích ani o splátkách jistiny.
Firma může vykazovat silnou EBITDA, ale současně mít vysoké investice, velké splátky jistiny, rostoucí pracovní kapitál nebo vysoké úrokové náklady.
Proto je při analýze dluhopisu důležité sledovat vedle EBITDA také skutečné peněžní toky, dluhovou službu a potřebu refinancování.
Co by měl investor u EBITDA sledovat?
- Vývoj EBITDA za několik období, nikoli pouze jeden rok.
- Zda EBITDA roste, nebo klesá.
- Marži EBITDA ve vztahu k tržbám.
- Poměr dluhu nebo čistého dluhu k EBITDA.
- Úrokové náklady ve vztahu k provozní výkonnosti.
- Rozdíl mezi EBITDA a provozním cash flow.
- Velikost kapitálových výdajů.
- Rozdíl mezi reportovanou a upravenou EBITDA.
- Metodiku výpočtu použitou v covenantech.
- Zda růst EBITDA pochází z běžného provozu, nebo z jednorázových vlivů.
Časté otázky
Co znamená EBITDA?
Zisk před úroky, daněmi a odpisy.
Je EBITDA čistý zisk?
Ne. Čistý zisk zahrnuje úroky, daně i odpisy.
Je EBITDA cash flow?
Ne. Nezohledňuje pracovní kapitál, investice ani splátky jistiny.
Proč se používá u dluhopisů?
Pomáhá hodnotit provozní výkonnost ve vztahu k zadlužení.
Co znamená Dluh / EBITDA?
Poměr zadlužení k provozní výkonnosti měřené EBITDA.
Co je Adjusted EBITDA?
EBITDA upravená o položky definované společností nebo dokumentací.
Je vysoká EBITDA zárukou splacení dluhu?
Ne. Rozhoduje dluhová služba a skutečné peněžní toky.
Související pojmy
- Emitent
- EBITDA je jedním z ukazatelů jeho provozní výkonnosti.
- Výkaz zisku a ztrát
- Zdroj vstupních dat pro výpočet.
- EBIT
- Provozní výsledek po odpisech, přísnější protějšek.
- Free cash flow
- Hotovost zbývající po provozu a investicích.
- Kreditní riziko
- EBITDA pomáhá hodnotit schopnost nést zadlužení.
- Dluhová služba
- EBITDA se porovnává s finanční zátěží dluhu.
- Pracovní kapitál
- Peníze vázané v provozu, které EBITDA nevidí.
- Čistý dluh
- Vstup do poměru Čistý dluh / EBITDA.
- Zadluženost
- Poměry Dluh / EBITDA a jejich čtení.
- Debt/EBITDA
- Nejcitovanější ukazatel finanční páky.
- Cash flow
- Skutečné peněžní toky, které EBITDA nenahrazuje.
- Refinancování
- Silnější výkonnost může ovlivnit přístup k novému financování.
- Covenant
- Finanční covenanty často používají poměry založené na EBITDA.
- Default
- Slábnoucí výkonnost může zvyšovat riziko problémů se splácením.
- Kupón dluhopisu
- Úrokový náklad, který EBITDA nezohledňuje.
- Seniorita dluhu
- Struktura dluhu, ke které se EBITDA poměřuje.
- Cash flowpřipravujeme
- Skutečné peněžní toky, doporučené samostatné heslo.
- Čistý dluh / EBITDApřipravujeme
- Analytický poměr odvozený z tohoto ukazatele.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.