Shrnutí
Covenant je smluvní závazek nebo omezení, které musí emitent během života dluhopisu dodržovat. Může například omezovat další zadlužování, požadovat udržení určitého finančního ukazatele nebo stanovovat informační povinnosti. Covenanty mají chránit postavení věřitelů a včas upozornit na zhoršování finanční situace emitenta. Jejich skutečná síla však závisí na přesném znění, způsobu kontroly a následcích porušení.
Co znamená covenant?
Podmínka, závazek nebo omezení ve finanční dokumentaci, které říká, co emitent musí a nesmí.
Cílem je omezit jednání, které by mohlo výrazně zhoršit schopnost emitenta splatit dluh, a vytvořit mechanismus, díky kterému mohou věřitelé sledovat vybrané parametry jeho finančního zdraví.
Po vydání dluhopisu má emitent peníze k dispozici, zatímco investor čeká na budoucí výplaty. Během několika let se přitom finanční situace společnosti může výrazně změnit.
| Typ | Co zjednodušeně znamená | Příklad |
|---|---|---|
| Finanční covenant | Vyžaduje dodržení stanoveného finančního parametru. | Maximální zadlužení nebo minimální úroveň určitého ukazatele. |
| Negativní covenant | Omezuje určité jednání emitenta. | Omezení dalšího zadlužení, prodeje klíčového majetku nebo poskytování zajištění. |
| Pozitivní covenant | Ukládá emitentovi určitou povinnost. | Pravidelně poskytovat finanční výkazy nebo udržovat určité pojištění. |
| Informační covenant | Stanovuje rozsah a frekvenci informování věřitelů. | Povinnost dodat výsledky, report nebo oznámit významnou událost. |
Co je finanční covenant?
Podmínka postavená na měřitelném finančním ukazateli a jeho stanovené hranici.
Emitent například může mít povinnost nepřekročit určitou úroveň zadlužení vůči provoznímu výsledku.
| Ukazatel | Co může covenant sledovat |
|---|---|
| Dluh a EBITDA | Zda zadlužení není příliš vysoké vzhledem k provozní výkonnosti. |
| LTV | Poměr dluhu k hodnotě financovaného nebo zajišťujícího majetku. |
| Úrokové krytí | Schopnost provozního výsledku pokrývat úrokové náklady. |
| Vlastní kapitál | Požadavek na zachování určité minimální kapitálové úrovně. |
Konkrétní definice ukazatelů se mezi emisemi liší. Investor proto nemůže spoléhat pouze na název metriky, musí znát přesný výpočet stanovený dokumentací. Ukazatel LTV vysvětluje heslo Kolaterál.
Co je negativní covenant?
Stanovuje, co emitent nesmí udělat nebo co může udělat jen za určitých podmínek. Typicky jde o:
- Omezení dalšího zadlužování.
- Omezení poskytování zajištění jiným věřitelům.
- Omezení prodeje významného majetku.
- Omezení výplaty dividend nebo jiných distribucí.
- Omezení významných transakcí uvnitř skupiny.
Co je pozitivní covenant?
Ukládá emitentovi aktivní povinnost, například pravidelně reportovat nebo udržovat pojištění.
Pro investora mohou být důležité zejména povinnosti, které zajišťují pravidelný přístup k informacím o finančním zdraví emitenta. U českých emisí je právě dostupnost čísel největší slabinou.
| Covenant | Zajištění |
|---|---|
| Omezuje nebo upravuje chování emitenta. | Vytváří další mechanismus pro uspokojení pohledávky. |
| Může fungovat jako prevence zhoršení kreditního profilu. | Je významné zejména při problémech se splácením. |
| Nemusí být spojen s konkrétním majetkem. | Může být spojeno například se zástavním právem. |
Co se stane při porušení covenantu?
Důsledky určuje dokumentace. Může existovat lhůta k nápravě, informační povinnost nebo událost defaultu.
V některých strukturách může závažné a nenapravené porušení představovat událost defaultu nebo vytvořit právo požadovat předčasné splacení. Proto je potřeba vždy číst přesnou definici porušení a jeho následků.
| Porušení covenantu | Platební default |
|---|---|
| Emitent poruší smluvní povinnost nebo limit. | Emitent nezaplatí splatnou platbu podle podmínek emise. |
| Nemusí okamžitě znamenat, že nemá peníze na splátku. | Přímo se týká nesplnění platebního závazku. |
| Může fungovat jako včasný varovný signál. | Je zpravidla závažným projevem problému se splácením. |
| Období | Čistý dluh a EBITDA | Stav |
|---|---|---|
| Rok 1 | 2,8× | Covenant splněn |
| Rok 2 | 3,6× | Covenant splněn, ale prostor se zmenšuje |
| Rok 3 | 4,3× | Limit překročen, je nutné posoudit pravidla dokumentace |
Co znamená covenant headroom?
Rezerva mezi aktuální hodnotou ukazatele a hranicí stanovenou covenantem.
Pokud je maximální povolené zadlužení 4,0× a emitent vykazuje 3,9×, covenant sice formálně plní, ale jeho prostor pro zhoršení výsledků nebo další růst dluhu je velmi malý.
Jsou přísnější covenanty vždy lepší?
Nerozhoduje počet, ale to, jak jsou definované, měřitelné a vymahatelné.
Slabě definovaný covenant s mnoha výjimkami může mít pro investora menší hodnotu než jednodušší, ale jasně měřitelná podmínka.
Co si u covenantů ověřit?
- Jaké konkrétní covenanty emise obsahuje.
- Zda jde o finanční, negativní, pozitivní nebo informační podmínky.
- Jak přesně jsou definovány sledované ukazatele.
- Jak často se jejich plnění testuje.
- Kdo a jak plnění ověřuje.
- Jak velký covenant headroom emitent má.
- Jaké výjimky dokumentace umožňuje.
- Zda existuje lhůta k nápravě.
- Jaké důsledky má porušení a zda může vést k předčasné splatnosti.
- Zda dokumentace obsahuje cross-default.
Časté otázky
Co je covenant?
Smluvní závazek nebo omezení, které musí emitent dodržovat.
Proč se používá?
Má chránit postavení věřitelů a omezovat zvyšování rizika.
Co je finanční covenant?
Podmínka založená na měřitelném finančním ukazateli.
Co je negativní covenant?
Omezení určitého jednání emitenta.
Co je pozitivní covenant?
Povinnost emitenta určitou činnost vykonávat.
Je porušení covenantu automaticky default?
Ne vždy. Záleží na emisní dokumentaci.
Co je covenant headroom?
Rezerva mezi aktuální hodnotou ukazatele a limitem covenantu.
Související pojmy
- Emisní podmínky
- Dokument, ve kterém jsou covenanty definovány.
- Informační povinnost emitenta
- Informační covenanty rozšiřují zákonné minimum.
- Cross-default
- Propojení s problémy u jiného dluhu emitenta.
- Jak číst emisní podmínky
- Krokový průvodce celým dokumentem.
- Emitent
- Subjekt, který covenanty plní.
- Věřitel
- Covenanty mají chránit jeho postavení.
- Default dluhopisu
- Porušení může být podle dokumentace událostí defaultu.
- Kreditní riziko
- Covenanty mohou signalizovat jeho zvyšování.
- Net Debt/EBITDA
- Typický limit ve finančních covenantech.
- Úrokové krytí
- Častý finanční covenant v dokumentaci.
- Zadluženost
- Limity zadlužení bývají předmětem covenantů.
- EBIT
- Úrokové krytí bývá navázané právě na EBIT.
- EBITDA
- Ukazatel, na kterém finanční covenanty stojí.
- Dluhová služba
- Ukazatele krytí, na které bývají covenanty navázané.
- Zajištění dluhopisu
- Odlišný mechanismus ochrany věřitele.
- Schůze vlastníků dluhopisů
- Může být relevantní při změnách podmínek.
- Předčasné splacení
- Může být důsledkem závažného porušení.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.