Cash flow: co znamená a proč je důležité u emitenta?

Shrnutí

Cash flow neboli peněžní tok zachycuje skutečné příjmy a výdaje peněžních prostředků společnosti za určité období. Pro investora do dluhopisů je důležité zejména proto, že kupóny, úroky a jistina se nesplácejí účetním ziskem, ale penězi. Firma proto může vykazovat zisk nebo vysokou EBITDA a současně mít slabé cash flow. Při analýze emitenta je vhodné sledovat provozní, investiční i finanční peněžní toky a jejich vývoj v čase.

Co znamená cash flow?

Peněžní tok: jak se během období mění peněžní prostředky firmy vlivem provozu, investic a financování.

Na rozdíl od účetního výsledku hospodaření se zaměřuje na skutečný pohyb peněz.

To je pro věřitele zásadní, protože splatné závazky musí být uhrazeny dostupnými peněžními prostředky, ne účetním ziskem.

Tři základní druhy cash flow
Druh cash flow	Co zachycuje
Provozní cash flow	Peněžní toky vznikající z hlavní provozní činnosti společnosti.
Investiční cash flow	Nákupy a prodeje dlouhodobého majetku, investic a další investiční pohyby.
Finanční cash flow	Příjmy a výdaje související s financováním, například čerpáním a splácením dluhu.

Co je provozní cash flow?

Kolik peněz vytváří nebo spotřebovává běžná podnikatelská činnost. Pro věřitele nejdůležitější část výkazu.

Dlouhodobě kladný provozní peněžní tok může znamenat, že podnikání vytváří hotovost využitelnou mimo jiné na investice a obsluhu dluhu.

Ani kladná hodnota ale sama o sobě nestačí. Důležitá je její velikost, stabilita a další potřeby společnosti.

Co je investiční cash flow?

Peněžní pohyby spojené s nákupem a prodejem dlouhodobého majetku a investic.

Záporné investiční cash flow nemusí být negativním signálem. Může znamenat, že firma intenzivně investuje do rozvoje.

Investor však musí posoudit, zda jsou investice financovatelné a zda dlouhodobě přispívají k tvorbě peněz. Souvisejícím tématem jsou aktiva a jejich kvalita.

Co je finanční cash flow?

Jak firma získává a vrací kapitál: nové úvěry, emise dluhopisů, splátky jistiny.

U emitenta je tato část velmi důležitá při analýze refinancování.

Kladné finanční cash flow může vzniknout tím, že společnost získala nový dluh, nikoli tím, že její podnikání vytvořilo více peněz. To je rozdíl, který se v prezentacích snadno ztratí.

Cash flow a účetní zisk
Cash flow	Účetní zisk
Sleduje pohyb peněz.	Sleduje účetní výnosy a náklady.
Reaguje na skutečné inkaso a platby.	Může obsahovat položky bez okamžitého peněžního pohybu.
Je klíčové pro likviditu a splácení závazků.	Ukazuje účetní výsledek hospodaření.
Může být záporné i u ziskové společnosti.	Společnost může být zisková a přesto spotřebovávat hotovost.

Jak může být firma zisková, ale nemít peníze?

Nejčastěji kvůli rozdílu mezi okamžikem zaúčtování výnosu a skutečným inkasem.

Společnost může vykázat tržbu, ale zákazník fakturu dosud nezaplatil. Účetní výsledek se zlepší, hotovost však ještě nepřišla.

Peníze mohou být zároveň vázány v zásobách, pohledávkách nebo investicích. Proto je při hodnocení emitenta důležité sledovat nejen výsledovku, ale také rozvahu a výkaz cash flow.

Cash flow a EBITDA
Cash flow	EBITDA
Zachycuje peněžní pohyby.	Je ukazatelem provozní výkonnosti před úroky, daněmi a odpisy.
Zohledňuje například změny pracovního kapitálu.	Pracovní kapitál v ní není zachycen jako peněžní pohyb.
Investiční výdaje se v peněžních tocích projeví.	EBITDA kapitálové výdaje neodečítá.
Sleduje skutečnou tvorbu a spotřebu peněz.	Není totožná s hotovostí dostupnou pro splácení dluhu.

Modelový příklad: EBITDA roste, cash flow klesá
Položka	Rok 1	Rok 2
EBITDA	40 mil. Kč	50 mil. Kč
Nárůst pohledávek	−5 mil. Kč	−20 mil. Kč
Další provozní peněžní vlivy	−5 mil. Kč	−5 mil. Kč
Zjednodušené provozní cash flow	30 mil. Kč	25 mil. Kč

Přestože EBITDA v modelu vzrostla o 10 milionů Kč, provozní cash flow kleslo. Důvodem je větší objem peněz vázaných v nezaplacených pohledávkách.

Co je volné cash flow?

Peníze zbývající po definovaných provozních a investičních výdajích. Definic existuje víc.

Zjednodušeně se často vychází z provozního cash flow a odečítají se kapitálové výdaje. Při analýze je vždy nutné ověřit, jak konkrétní zdroj free cash flow definuje.

Firma může vytvářet silné provozní cash flow, ale pokud musí většinu peněz pravidelně investovat do obnovy majetku, na splácení dluhu jí zůstává výrazně méně.

Jak cash flow souvisí s dluhovou službou?

Dluhová služba říká, kolik je potřeba zaplatit. Cash flow říká, odkud na to peníze přijdou.

Pokud provozní peněžní toky dlouhodobě nestačí na dluhovou službu, emitent může být více závislý na prodeji majetku, novém kapitálu nebo refinancování.

Jak cash flow souvisí s refinancováním?

Silná vlastní tvorba peněz snižuje částku, kterou je nutné při splatnosti refinancovat.

Slabé cash flow naopak zvyšuje závislost na nových úvěrech nebo dluhopisových emisích.

Investor by proto měl sledovat, zda je nový dluh používán k financování růstu, nebo opakovaně nahrazuje nedostatek peněz z běžného provozu.

Co je pracovní kapitál a proč ovlivňuje cash flow?

Souvisí s pohledávkami, zásobami a krátkodobými závazky. Jeho změny hýbou provozním cash flow.

Rychlý růst tržeb může vyžadovat více zásob a současně zvýšit pohledávky za zákazníky. Firma může účetně růst, ale krátkodobě spotřebovávat peníze.

Je záporné cash flow vždy špatně?

Ne. Záleží na tom, ze které části peněžních toků pochází.

Záporné investiční cash flow může být přirozeným důsledkem rozvojových investic. Krátkodobě záporné provozní cash flow může vzniknout kvůli růstu pracovního kapitálu.

Varovnější je dlouhodobá neschopnost hlavní podnikatelské činnosti vytvářet hotovost, zejména pokud firma současně zvyšuje zadlužení.

Na co si dát pozor při analýze cash flow?

Jednorázové příjmy z prodeje majetku.
Výrazné změny pohledávek a zásob.
Opakované financování provozu novým dluhem.
Velké kapitálové výdaje.
Rozdíl mezi účetním ziskem a provozním cash flow.
Výrazný rozdíl mezi EBITDA a skutečnou tvorbou peněz.
Velké budoucí splátky jistiny.
Závislost na refinancování.
Vývoj hotovosti a likvidních prostředků.

Co by měl investor sledovat u emitenta?

Provozní cash flow alespoň za několik období.
Investiční cash flow a velikost kapitálových výdajů.
Finanční cash flow a změny zadlužení.
Free cash flow, pokud je metodika jasně definována.
Vývoj hotovosti na rozvaze.
Poměr peněžních toků k dluhové službě.
Rozdíl mezi EBITDA, EBIT, ziskem a cash flow.
Budoucí splatnosti dluhopisů a úvěrů.
Zda provoz vytváří peníze, nebo je firma závislá na externím financování.
Dlouhodobý trend namísto jediného účetního období.

Časté otázky

Co je cash flow?

Peněžní tok zachycující skutečné příjmy a výdaje peněz.

Jaké jsou hlavní části?

Provozní, investiční a finanční cash flow.

Je cash flow totéž co zisk?

Ne. Zisk je účetní veličina, cash flow sleduje pohyb peněz.

Je EBITDA cash flow?

Ne. Podrobněji v hesle EBITDA.

Co je free cash flow?

Ukazatel volných peněžních toků po definovaných výdajích, metodiky se liší.

Proč je cash flow důležité u dluhopisů?

Dluhová služba a jistina se platí skutečnými penězi.

Je záporné cash flow vždy problém?

Ne, záleží na příčině a konkrétní části peněžních toků.

Související pojmy

EBITDA: Zásadní srovnání provozního ukazatele s peněžními toky.
EBIT: Účetní provozní výsledek není totéž co peněžní tok.
DSCR: Poměr peněžního toku a dluhové služby.
Free cash flow: Hotovost zbývající po provozu a investicích.
Emitent: Cash flow ukazuje jeho schopnost vytvářet peníze.
Výkaz zisku a ztrát: Účetní zisk proti skutečným peněžním tokům.
Účetní závěrka: Přehled o peněžních tocích je její součástí.
Pracovní kapitál: Jeho změny hýbou provozním peněžním tokem.
Dluhová služba: Kolik peněz musí emitent na dluh vynaložit.
Quick Ratio: Rozvahový test krátkodobé platební schopnosti.
Čistý dluh: Zadlužení po zohlednění dostupné hotovosti.
Kreditní riziko: Slabá tvorba peněz zvyšuje riziko nesplacení.
Refinancování: Nedostatek vlastních peněz zvyšuje potřebu nového financování.
Jistina: Musí být při splatnosti uhrazena penězi nebo refinancována.
Kupón: Peněžní výdaj emitenta podle podmínek emise.
Default: Nedostatek likvidity může vést k nezaplacení závazku.
Covenant: Některé covenanty pracují s cash-flow ukazateli.
Aktiva: Majetek, ve kterém mohou být peníze vázány.
Free cash flowpřipravujeme: Doporučený budoucí samostatný analytický pojem.

Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.