Recovery rate: co znamená a jak se počítá?

Shrnutí

Recovery rate neboli míra návratnosti vyjadřuje, jakou část pohledávky se podaří věřiteli získat zpět poté, co dlužník nesplní své závazky. Pokud má investor pohledávku 100 000 Kč a v rámci vymáhání, restrukturalizace nebo insolvenčního řízení získá zpět 40 000 Kč, recovery rate činí 40 %. Skutečná návratnost závisí mimo jiné na hodnotě majetku dlužníka, zajištění, pořadí pohledávky, nákladech řízení a postavení ostatních věřitelů.

Co znamená recovery rate?

Procento pohledávky, které věřitel po selhání dlužníka skutečně získá zpět.

Je to ukazatel používaný při analýze kreditního rizika. Přesná definice může záviset na metodice a okamžiku ocenění.

Při kreditní analýze totiž není důležitá jen pravděpodobnost, že emitent nezaplatí, ale i to, jak velká ztráta investorovi v takové situaci vznikne. Dvě emise se stejnou pravděpodobností defaultu mohou mít zcela odlišnou očekávanou ztrátu.

recovery rate = získaná hodnota ÷ hodnota pohledávky × 100 %

V profesionálních modelech výpočet zohledňuje také časovou hodnotu peněz, náklady vymáhání a přesně definovanou expozici při defaultu.

Modelový výpočet
Položka	Modelová hodnota
Pohledávka investora	100 000 Kč
Částka získaná zpět	40 000 Kč
Recovery rate	40 %
Nezískaná část pohledávky	60 000 Kč
Jednoduchá ztrátovost	60 %

Kdy lze recovery rate skutečně určit?

Až po skončení vymáhání, restrukturalizace nebo insolvenčního řízení.

Předem lze pracovat pouze s odhadem, který nemusí odpovídat skutečnému výsledku. Ani u zajištěného dluhopisu proto nelze garantovat, jakou část pohledávky investor při selhání získá zpět.

Recovery rate a Loss Given Default
Recovery rate	Loss Given Default (LGD)
Vyjadřuje část hodnoty, kterou se podaří získat zpět.	Vyjadřuje část expozice ztracenou při defaultu.
Vyšší hodnota znamená nižší ztrátu.	Vyšší hodnota znamená vyšší ztrátu.
Ve zjednodušeném pojetí 40 % recovery.	Odpovídá 60 % LGD.
Zaměřuje se na návratnost.	Zaměřuje se na ztrátovost.

V praxi může být LGD upraveno o časovou hodnotu peněz, náklady a další faktory, takže jednoduchý doplněk do sta procent je jen orientační.

Jak zajištění ovlivňuje recovery rate?

Kvalitní zajištění návratnost zvyšuje, ale nezaručuje ji.

Rozhoduje hodnota kolaterálu, jeho likvidita, pořadí zástavních práv, náklady realizace a další právní i ekonomické okolnosti. Podrobně v hesle zajištění dluhopisu.

Hodnota majetku uváděná při emisi navíc nemusí být stejná jako částka získaná jeho prodejem po defaultu. Cena může klesnout, prodej trvat a mohou existovat přednostní práva jiných věřitelů.

Zajištěný vs. nezajištěný dluhopis

Rozdíl je v tom, z čeho se věřitel může uspokojit, ne v garanci výsledku.

Zajištěný dluhopis

Nárok: Může mít nárok vůči konkrétnímu zajištění
Zdroj návratnosti: Podpořena hodnotou kolaterálu
Co rozhoduje: Kvalita a realizovatelnost zajištění
Co to neznamená: Zajištění negarantuje plné uspokojení

Nezajištěný dluhopis

Nárok: Nemá konkrétní majetkové zajištění pohledávky
Zdroj návratnosti: Závisí na obecně dostupném majetku a pořadí
Co rozhoduje: Finanční situace dlužníka a insolvenční uspořádání
Co to neznamená: Nezajištěnost neznamená nulovou recovery

Jak seniorita a podřízenost ovlivňují návratnost?

Pořadí v uspokojení může mít zásadní význam.

Seniorní věřitelé mohou mít při rozdělování dostupné hodnoty přednost před podřízenými, viz seniorita dluhu.

Podřízená pohledávka se uspokojuje až za pohledávkami s vyšší prioritou. Pokud po uspokojení seniornějších věřitelů nezůstane dostatečná hodnota, může být recovery rate podřízeného dluhu výrazně nižší.

Jak recovery rate souvisí s insolvencí?

V řízení se zjišťuje majetek dlužníka a pohledávky se uspokojují podle právních pravidel.

Výsledek pro konkrétního držitele dluhopisu závisí na charakteru jeho pohledávky, zajištění a celkové hodnotě dostupné pro věřitele. Průběh popisuje heslo insolvenční řízení.

Proč záleží také na čase?

Není důležité jen kolik peněz se vrátí, ale kdy.

Pokud vymáhání trvá několik let, ekonomická hodnota pozdější platby je nižší než hodnota stejné částky získané okamžitě. Sofistikovanější metodiky recovery a LGD proto pracují s diskontovanými peněžními toky.

Historická a očekávaná recovery rate
Historická, realizovaná	Očekávaná
Vychází ze skutečného výsledku proběhlého defaultu.	Jde o odhad budoucí návratnosti.
Lze ji vyhodnotit zpětně.	Je zatížena nejistotou.
Odráží konkrétní podmínky případu.	Vychází z modelu, struktury dluhu a předpokladů.
Nelze ji přenášet na jiného emitenta.	Neměla by být prezentována jako garantovaná hodnota.

Co ovlivňuje recovery rate dluhopisu?

Hodnota a likvidita majetku emitenta, viz aktiva.
Existence a kvalita zajištění.
Hodnota kolaterálu v okamžiku realizace.
Pořadí zástavních práv.
Seniorita a podřízenost pohledávky.
Výše ostatních závazků emitenta.
Náklady insolvenčního nebo vymáhacího řízení.
Délka procesu vymáhání.
Právní vymahatelnost zajištění.
Existence ručitele nebo jiného poskytovatele zajištění.
Výsledek restrukturalizace či insolvenčního řízení.

Co by měl investor sledovat?

Zda je dluhopis zajištěný, nebo nezajištěný.
Konkrétní předmět zajištění.
Hodnotu a likviditu kolaterálu.
Pořadí zástavního práva.
Senioritu nebo podřízenost pohledávky.
Celkovou zadluženost emitenta.
Další zajištěné věřitele.
Existenci ručitele.
Mechanismus realizace zajištění.
Postavení agenta pro zajištění nebo společného zástupce.
Aktuální hodnotu majetku oproti hodnotě při emisi.

Časté otázky

Co je recovery rate?

Míra návratnosti pohledávky po selhání dlužníka.

Jak se jednoduše počítá?

Získaná hodnota dělená hodnotou pohledávky, krát 100 %.

Co znamená recovery rate 40 %?

Zjednodušeně návratnost 40 Kč ze 100 Kč expozice.

Je recovery rate předem známá?

Ne, před defaultem lze pouze odhadovat.

Souvisí se zajištěním?

Ano, ale zajištění vysokou návratnost negarantuje.

Co je LGD?

Ukazatel ztráty při defaultu, ve zjednodušeném pojetí doplněk recovery do 100 %.

Ovlivňuje recovery seniorita dluhu?

Ano, pořadí pohledávky může být rozhodující.

Související pojmy

Default dluhopisu: Událost, po které se recovery rate řeší.
Jak přihlásit pohledávku do insolvence: Procesní postup a lhůty věřitele.
Diverzifikace dluhopisového portfolia: Rozložení mezi nezávislé zdroje rizika.
Kreditní riziko: Recovery rate určuje velikost možné ztráty.
Insolvence: Stav, který může vést k uspokojování věřitelů.
Insolvenční řízení: Může zásadně ovlivnit skutečnou míru uspokojení.
Pohledávka: Expozice, jejíž návratnost se měří.
Věřitel: Subjekt usilující o uspokojení pohledávky.
Zajištění dluhopisu: Může ovlivnit očekávanou i skutečnou návratnost.
Kolaterál: Jeho hodnota a realizovatelnost rozhodují.
Zástavní právo: Pořadí a vymahatelnost jsou klíčové.
Ručitel: Může být dalším zdrojem uspokojení.
Seniorita dluhu: Určuje prioritu vůči jiným závazkům.
Podřízenost: Může návratnost výrazně snížit.
Ručení mateřské společnosti: Další solventní subjekt může návratnost zvýšit.
Podřízený dluhopis: Typicky nejnižší očekávaná návratnost.

Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.