Shrnutí
Kreditní spread je rozdíl mezi výnosem dluhopisu s kreditním rizikem a výnosem srovnatelného referenčního instrumentu, typicky podobné splatnosti. Vyjadřuje dodatečný výnos, který trh požaduje mimo jiné za riziko emitenta. Širší spread obvykle znamená vyšší požadovanou kompenzaci za riziko, jeho velikost ale ovlivňuje také likvidita, tržní sentiment a další faktory.
Co znamená kreditní spread?
Rozdíl výnosu oproti referenčnímu instrumentu s nižším kreditním rizikem a podobnou splatností.
U firemních dluhopisů se jako reference často používá vhodný státní dluhopis nebo jiná relevantní bezrizikovější výnosová křivka v téže měně.
Spread odděluje část požadovaného výnosu, která přesahuje referenční sazbu. Není však čistou pravděpodobností defaultu, zahrnuje i další prémie.
kreditní spread = výnos firemního dluhopisu − výnos srovnatelného referenčního dluhopisu| Instrument | Modelový výnos |
|---|---|
| Firemní dluhopis se splatností 5 let | 6,2 % |
| Referenční pětiletý dluhopis | 3,7 % |
| Kreditní spread | 2,5 procentního bodu, tedy 250 bazických bodů |
Spready se běžně vyjadřují v bazických bodech. Jeden bazický bod odpovídá 0,01 procentního bodu, sto bazických bodů tedy představuje 1 procentní bod.
| Situace | Obvyklá interpretace |
|---|---|
| Spread se rozšiřuje | Trh požaduje vyšší dodatečný výnos, může vnímat vyšší kreditní nebo jiné riziko. |
| Spread se zužuje | Požadovaná riziková přirážka klesá, vnímání emitenta nebo trhu se mohlo zlepšit. |
| Vysoký spread | Může signalizovat vysoké vnímané riziko, nízkou likviditu nebo kombinaci faktorů. |
| Nízký spread | Může odrážet vyšší důvěru v emitenta a likvidnější instrument, ale není zárukou bezpečnosti. |
| Faktor | Možný vliv |
|---|---|
| Finanční zdraví emitenta | Zhoršení hospodaření nebo zadlužení může spread rozšířit. |
| Rating | Horší rating bývá obecně spojen s vyšší požadovanou kreditní prémií. |
| Riziko defaultu | Vyšší očekávané riziko nesplacení zvyšuje požadovanou kompenzaci. |
| Likvidita | Hůře obchodovatelný dluhopis může nést dodatečnou likviditní prémii. |
| Ekonomický cyklus | V období nejistoty se spready na trhu často rozšiřují. |
| Sektor emitenta | Rizikovost a očekávání se mohou mezi odvětvími lišit. |
| Zajištění a seniorita | Postavení pohledávky, tedy i podřízenost, a očekávaná návratnost při selhání mohou ovlivnit požadovaný spread. |
Je kreditní spread totéž co kreditní riziko?
Riziko je možnost nesplacení, spread je tržní cena, která to riziko jen částečně odráží.
Kreditní riziko je riziko, že emitent nesplní své závazky řádně a včas. Spread obsahuje také likviditní prémii, nejistotu, nabídku a poptávku a další vlivy.
Proto jej nelze přímo převést na jednoduché tvrzení typu spread 3 % znamená tříprocentní pravděpodobnost defaultu.
| Vývoj | Požadovaný výnos | Typický dopad na cenu |
|---|---|---|
| Spread se rozšiřuje | Roste | Cena klesá |
| Spread se zužuje | Klesá | Cena roste |
Jak souvisí kreditní spread s výnosovou křivkou?
Křivka dává referenční úroveň pro každou splatnost, takže se musí porovnávat srovnatelné doby.
Pětiletý firemní dluhopis proto není vhodné bez dalšího porovnávat například s jednoletým referenčním dluhopisem. Rozdíl by obsahoval nejen kreditní prémii, ale také rozdíl způsobený splatností.
| Ukazatel | Rating | Kreditní spread |
|---|---|---|
| Charakter | Hodnocení kreditní kvality | Tržní cenový ukazatel |
| Změna | Obvykle méně častá | Může se měnit průběžně |
| Vyjádření | Ratingová stupnice | Bazické body, procentní body |
| Co zachycuje | Kreditní kvalitu podle metodiky | Požadovanou prémii zahrnující kreditní i další vlivy |
Podrobně se hodnocení kreditní kvality věnuje heslo Rating dluhopisu.
Jednoduchý příklad dvou emitentů
Oba dluhopisy mají pětiletou splatnost a stejný referenční výnos 3,5 %. Z tabulky ale nelze určit, který je vhodnější.
Dluhopis A
- Výnos
- 4,5 %
- Kreditní spread
- 100 bps
- Zjednodušená interpretace
- Nižší požadovaná přirážka
Dluhopis B
- Výnos
- 7,5 %
- Kreditní spread
- 400 bps
- Zjednodušená interpretace
- Vyšší požadovaná přirážka
Vyšší spread může kompenzovat vyšší riziko, ale skutečná přiměřenost závisí na finanční situaci emitenta, struktuře dluhu, zajištění, likviditě a dalších faktorech.
Proč investor kreditní spread sleduje?
- Pomáhá oddělit referenční úrokovou úroveň od dodatečné rizikové prémie.
- Umožňuje porovnávat relativní ocenění podobných firemních dluhopisů.
- Pomáhá sledovat, zda trh vnímá kreditní situaci emitenta jako lepší nebo horší.
- Ukazuje, jak se mění požadovaná kompenzace za držení rizikovějšího instrumentu.
- Pomáhá analyzovat cenové změny dluhopisu společně s vývojem referenční výnosové křivky.
Časté otázky
Co je kreditní spread?
Rozdíl mezi výnosem rizikovějšího dluhopisu a srovnatelného referenčního instrumentu.
V čem se vyjadřuje?
Často v bazických bodech.
Co znamená širší spread?
Vyšší požadovanou dodatečnou kompenzaci za rizika.
Je spread totéž co pravděpodobnost defaultu?
Ne. Obsahuje i likviditní prémii a další vlivy.
Souvisí s cenou?
Ano. Rozšíření spreadu obvykle tlačí cenu existujícího dluhopisu dolů.
Souvisí s ratingem?
Ano, ale jde o dva rozdílné ukazatele.
Proč je důležitá splatnost reference?
Aby spread nebyl zkreslen rozdílným časovým horizontem.
Související pojmy
- Kreditní riziko
- Základní riziko, které kreditní spread částečně oceňuje.
- Spread nákup a prodej
- Skrytý transakční náklad při vstupu a výstupu.
- Pevná vs. proměnná sazba
- U FRN zůstává spread hlavním hybatelem ceny.
- Státní dluhopis
- Referenční výnos, od kterého se spread počítá.
- Úrokové riziko
- Druhá složka požadovaného výnosu.
- Výnosová křivka
- Referenční výnos podle splatnosti.
- Bazický bod (bps)
- Jednotka, ve které se spready uvádějí.
- Výnos dluhopisu
- Celkový požadovaný výnos, jehož část tvoří spread.
- YTM, výnos do splatnosti
- Výnos používaný při základním porovnání.
- Rating dluhopisu
- Jiný způsob posouzení kreditní kvality emitenta.
- Cena dluhopisu
- Jak změna spreadu ovlivňuje tržní cenu.
- Likvidita
- Jedna z dalších prémií obsažených v tržním spreadu.
- Default dluhopisu
- Událost, jejíž očekávané riziko se do spreadu promítá.
- Durace
- Určuje citlivost ceny na změnu požadovaného výnosu.
- Podřízenost
- Postavení pohledávky se promítá do rizikové přirážky.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.