Cena dluhopisu: jak se určuje a proč se mění?

Shrnutí

Cena dluhopisu je částka, za kterou lze konkrétní dluhopis získat: při vydání emisní cena, při následném obchodování tržní cena. Tržní cena se může pohybovat nad i pod nominální hodnotou a ovlivňují ji tržní úrokové sazby, kupón, doba do splatnosti, kreditní riziko emitenta a likvidita. Cena a výnos se u standardního dluhopisu zpravidla pohybují opačným směrem.

Co znamená cena dluhopisu?

Podle fáze buď emisní cenu při vydání, nebo aktuální tržní cenu při obchodování.

Cena proto není totéž co nominální hodnota. Nominální hodnota je parametr emise, zatímco cena říká, kolik investor za dluhopis v konkrétní situaci skutečně zaplatí nebo kolik za něj může získat.

Čtyři hodnoty, které se u ceny potkávají
Pojem	Co znamená	Kdy je důležitý
Nominální hodnota	Jmenovitá hodnota jednoho dluhopisu stanovená v dokumentaci.	Po celou dobu existence dluhopisu.
Emisní cena	Cena, za kterou je dluhopis vydáván investorům.	Při úpisu nové emise.
Tržní cena	Aktuální cena při následném obchodování nebo ocenění.	Po vydání dluhopisu.
Cena při splacení	Částka vyplacená podle podmínek emise při splatnosti či jiné události.	Při ukončení závazku podle dokumentace.

Jak se vyjadřuje cena dluhopisu?

V penězích nebo jako procento nominální hodnoty.

Kurz 100 % znamená cenu odpovídající nominální hodnotě, kurz pod 100 % cenu pod nominálem a kurz nad 100 % cenu nad nominálem. Cenu při vydání určuje emisní kurz.

Cena vyjádřená v procentech a v korunách
Nominální hodnota	Cena v % nominálu	Cena v Kč
100 000 Kč	95 %	95 000 Kč
100 000 Kč	100 %	100 000 Kč
100 000 Kč	105 %	105 000 Kč

Příklad je zjednodušený. U obchodovaných dluhopisů může být při vypořádání relevantní také naběhlý úrok a způsob kotace.

Co cenou dluhopisu hýbe
Faktor	Typický vliv
Tržní úrokové sazby	Změna požadovaných tržních výnosů mění atraktivitu existujících kupónů.
Kupón dluhopisu	Vyšší či nižší kupón je posuzován ve vztahu k aktuálním tržním podmínkám.
Doba do splatnosti	Ovlivňuje citlivost ceny na změny sazeb a rizik.
Kreditní riziko	Zhoršení schopnosti emitenta splácet může cenu snížit.
Rating	Změna kreditního hodnocení může ovlivnit požadovaný výnos a cenu.
Likvidita	Obtížně prodejný instrument může být oceněn s diskontem.
Nabídka a poptávka	Aktuální zájem kupujících a prodávajících se může promítnout do ceny.

Jak souvisí cena dluhopisu s úrokovými sazbami?

Rostou-li sazby, cena existujícího dluhopisu s pevným kupónem obvykle klesá. A naopak.

Nové dluhopisy totiž mohou nabídnout vyšší výnos, a starší instrument se musí cenově přizpůsobit. Jak silně cena zareaguje, měří durace. Při poklesu tržních sazeb může naopak existující dluhopis s atraktivnějším pevným kupónem zdražit.

Směr ceny podle vývoje sazeb
Vývoj sazeb	Existující pevný kupón	Typický směr ceny
Sazby rostou	Je relativně méně atraktivní	Cena klesá.
Sazby se výrazně nemění	Relativní atraktivita je podobná	Cena může být stabilnější.
Sazby klesají	Je relativně atraktivnější	Cena roste.

Jak souvisí cena dluhopisu s výnosem?

Opačně. Kdo zaplatí za stejné budoucí platby méně, má vyšší výnos.

Modelový dluhopis s ročním kupónem 5 000 Kč
Modelová cena	Nominální hodnota	Roční kupón	Zjednodušený důsledek
90 000 Kč	100 000 Kč	5 000 Kč	Vyšší výnos než při nákupu za nominál, pokud jsou ostatní podmínky stejné.
100 000 Kč	100 000 Kč	5 000 Kč	Cena odpovídá nominálu.
110 000 Kč	100 000 Kč	5 000 Kč	Nižší výnos než při nákupu za nominál, pokud jsou ostatní podmínky stejné.

Pro přesnější porovnání se používá výnos do splatnosti (YTM), který pracuje s cenou, kupóny, splacením i časováním plateb.

Proč může cena spadnout pod nominální hodnotu
Možná příčina poklesu	Co znamená
Růst tržních sazeb	Trh požaduje vyšší výnos než při vydání dluhopisu.
Zhoršení bonity emitenta	Investoři požadují vyšší rizikovou přirážku.
Downgrade ratingu	Kreditní kvalita je nově vnímána jako slabší.
Nízká likvidita	Pro rychlý prodej může být nutná nižší cena.
Blížící se problém se splácením	Cena může odrážet zvýšenou pravděpodobnost defaultu.

Proč může být cena dluhopisu nad nominálem?

Protože atraktivní kupón ve srovnání s novými emisemi má svou cenu. Vyšší cena ale snižuje výnos.

Cena nad nominálem sama o sobě neznamená, že je dluhopis předražený. Je nutné porovnat cenu s budoucími peněžními toky, rizikem a aktuálními tržními výnosy. Rozdílu mezi parametrem emise a aktuální cenou se věnuje heslo Nominální vs. tržní hodnota.

Jak se dá cena dluhopisu teoreticky vypočítat?

Převedením očekávaných budoucích peněžních toků na jejich současnou hodnotu.

Investor oceňuje budoucí kupónové platby a částku očekávanou při splatnosti pomocí požadované výnosové míry.

cena dluhopisu = současná hodnota budoucích kupónů + současná hodnota částky při splatnosti

Stejný princip, ze kterého vychází i výpočet výnosu do splatnosti.

Vstupy do ocenění
Vstup	Vliv na ocenění
Budoucí kupóny	Vyšší očekávané peněžní toky zvyšují hodnotu při ostatních podmínkách stejných.
Částka při splatnosti	Tvoří významnou část budoucího peněžního toku.
Požadovaný výnos	Vyšší požadovaný výnos snižuje současnou hodnotu budoucích plateb.
Doba do plateb	Čím vzdálenější peněžní tok, tím více se projeví diskontování.

Modelová změna ceny dluhopisu s kupónem 5 %
Situace	Tržní požadovaný výnos	Kupón dluhopisu	Typický cenový vztah
Při vydání	5 %	5 %	Blízko nominálu.
Po růstu sazeb	7 %	5 %	Pod nominálem.
Po poklesu sazeb	3 %	5 %	Nad nominálem.

Je nižší cena dluhopisu vždy příležitost?

Není. Rozhoduje důvod poklesu: jiná situace je růst sazeb a jiná zhoršení bonity emitenta.

Velmi nízká cena může signalizovat, že trh pochybuje o plném splacení. Vyšší výnos proto nelze hodnotit odděleně od kreditního rizika a možnosti defaultu.

Časté otázky

Je cena stejná jako nominální hodnota?

Ne nutně. Nominální hodnota je parametr emise.

Může být dluhopis pod nominálem?

Ano.

Může být nad nominálem?

Ano.

Co cenu nejvíce ovlivňuje?

Sazby, požadovaný výnos, kreditní riziko, splatnost a likvidita.

Jak souvisí cena a výnos?

U standardního dluhopisu se zpravidla pohybují opačným směrem.

Je nízká cena automaticky výhodná?

Ne. Může odrážet zvýšené riziko.

Jak se dluhopis oceňuje?

Pomocí současné hodnoty očekávaných budoucích peněžních toků.

Související pojmy

Nominální hodnota dluhopisu: Detailní vysvětlení pevně stanovené hodnoty emise.
Nominální vs. tržní hodnota: Úzké srovnání obou pojmů.
Emisní kurz dluhopisu: Cena dluhopisu při vydání.
Úpis dluhopisu: Jak investor získává dluhopis v primární emisi.
Výnos dluhopisu: Vztah pořizovací ceny a výnosu.
Běžný výnos: Ukazatel, který se s cenou mění opačným směrem.
Čistá a hrubá cena: Rozdíl mezi kotací a částkou k úhradě.
Akruál: Naběhlý úrok, o který se liší kotace a vypořádání.
Úrokové riziko: Hlavní důvod, proč se tržní cena mění.
YTM, výnos do splatnosti: Výnosový ukazatel pracující s aktuální cenou.
Kupón dluhopisu: Budoucí peněžní tok ovlivňující hodnotu.
Splatnost dluhopisu: Časový faktor při ocenění.
Kreditní riziko: Proč změna bonity mění požadovaný výnos a cenu.
Rating dluhopisu: Vliv kreditního hodnocení na vnímané riziko.
Durace: Jak citlivě cena reaguje na změnu sazeb.
Konvexita: Zpřesnění odhadu při větších pohybech výnosu.
Výnosová křivka: Odkud se berou požadované výnosy podle splatnosti.
Likvidita: Proč hůře obchodovatelný dluhopis nese diskont.
Sekundární trh: Kde tržní cena vzniká.

Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.