Shrnutí
Výnosová křivka znázorňuje vztah mezi výnosem srovnatelných dluhopisů a jejich dobou do splatnosti. Na vodorovné ose je obvykle splatnost a na svislé ose výnos. Křivka může být rostoucí, plochá nebo inverzní a její tvar odráží tržní očekávání, úrokové podmínky, rizikové prémie i nabídku a poptávku.
Co je výnosová křivka?
Grafické znázornění výnosů dluhopisů s různou dobou do splatnosti.
Aby bylo srovnání smysluplné, měly by být instrumenty co nejvíce srovnatelné z hlediska kreditního rizika, měny a dalších vlastností.
Často se sleduje křivka státních dluhopisů jedné země. Stejný princip lze využít také při analýze dalších segmentů dluhopisového trhu.
| Osa nebo prvek | Co představuje |
|---|---|
| Vodorovná osa | Dobu do splatnosti, například 1 rok, 2 roky, 5 let nebo 10 let. |
| Svislá osa | Výnos odpovídající dané splatnosti. |
| Jednotlivé body | Výnosy konkrétních splatností nebo referenčních instrumentů. |
| Tvar křivky | Rozdíl mezi krátkodobými a dlouhodobými výnosy. |
| Tvar | Jak vypadá | Základní interpretace |
|---|---|---|
| Normální, rostoucí | Dlouhodobé výnosy jsou vyšší než krátkodobé. | Delší horizont nese vyšší požadovaný výnos. |
| Plochá | Krátké a dlouhé výnosy jsou si podobné. | Rozdíl mezi splatnostmi je malý. |
| Inverzní | Krátkodobé výnosy jsou vyšší než dlouhodobé. | Trh může očekávat budoucí pokles sazeb. |
| Výrazně strmá | Dlouhé výnosy jsou výrazně vyšší než krátké. | Může odrážet očekávání sazeb, inflace nebo vyšší termínovou prémii. |
Co je normální výnosová křivka?
Rostoucí křivka, kde delší splatnosti nesou vyšší výnos než krátké.
Roli může hrát očekávání budoucích sazeb, inflace, termínová prémie i další tržní faktory.
Co je inverzní výnosová křivka?
Stav, kdy krátkodobé výnosy převyšují ty dlouhodobé. Může odrážet očekávaný pokles sazeb.
Historicky bývá inverze některých částí státní výnosové křivky sledována také jako jeden z indikátorů budoucího ekonomického zpomalení. Nejde však o jistou předpověď.
Co znamená plochá výnosová křivka?
Výnosy krátkých a dlouhých splatností jsou si velmi podobné.
Může vzniknout v období změny očekávání ohledně budoucích sazeb nebo ekonomického vývoje.
| Splatnost | Rostoucí křivka | Plochá křivka | Inverzní křivka |
|---|---|---|---|
| 1 rok | 3,0 % | 4,0 % | 5,0 % |
| 2 roky | 3,3 % | 4,0 % | 4,7 % |
| 5 let | 3,8 % | 4,1 % | 4,2 % |
| 10 let | 4,4 % | 4,1 % | 3,8 % |
Čísla jsou pouze ilustrativní a nepředstavují aktuální tržní data.
| Faktor | Jak může působit |
|---|---|
| Měnová politika | Krátkodobé sazby reagují na nastavení centrální banky a očekávání dalšího vývoje. |
| Očekávaná inflace | Vyšší očekávaná inflace může zvyšovat požadované nominální výnosy. |
| Očekávání ekonomiky | Výhled růstu či zpomalení ovlivňuje očekávané budoucí sazby. |
| Termínová prémie | Investoři mohou požadovat kompenzaci za držení dlouhodobějších instrumentů. |
| Nabídka a poptávka | Poptávka po konkrétních splatnostech může měnit jejich ceny a výnosy. |
| Kreditní riziko | U nestátních dluhopisů se k referenčnímu výnosu přidává kreditní přirážka. |
Jak souvisí cena dluhopisu s výnosovou křivkou?
Když požadovaný výnos pro danou splatnost vzroste, cena existujícího dluhopisu obvykle klesá.
Rozsah cenové reakce závisí mimo jiné na duraci a konvexitě. Samotná cena se přitom tvoří na sekundárním trhu.
| Změna | Význam |
|---|---|
| Paralelní posun nahoru | Výnosy napříč splatnostmi přibližně rostou. |
| Paralelní posun dolů | Výnosy napříč splatnostmi přibližně klesají. |
| Zestrmení | Rozdíl mezi dlouhými a krátkými výnosy se zvětšuje. |
| Zploštění | Rozdíl mezi dlouhými a krátkými výnosy se zmenšuje. |
| Inverze | Krátké výnosy se dostanou nad dlouhé. |
Jak výnosová křivka souvisí s firemními dluhopisy?
Referenční křivka určuje základ, nad který se u firemní emise přidává kreditní přirážka.
U korporátních dluhopisů investor kromě obecné úrovně sazeb a splatnosti zohledňuje také kreditní riziko konkrétního emitenta, likviditu a další vlastnosti emise.
Pro srovnání může být užitečné sledovat rozdíl mezi výnosem firemního dluhopisu a výnosem vhodného referenčního instrumentu podobné splatnosti. Tento rozdíl se označuje jako výnosový nebo kreditní spread.
Proč investoři výnosovou křivku sledují?
- Pomáhá porovnávat výnosy napříč různými splatnostmi.
- Ukazuje, jak trh oceňuje krátký a dlouhý časový horizont.
- Pomáhá sledovat očekávání budoucího vývoje úrokových sazeb.
- Slouží jako referenční základ při oceňování dluhopisů.
- Pomáhá analyzovat úrokové riziko různých splatností.
- U firemních dluhopisů pomáhá oddělit obecnou úroveň sazeb od kreditní přirážky.
Je výnosová křivka předpověď budoucnosti?
Není. Odráží aktuální ceny, očekávání a rizikové prémie, ne jistý budoucí vývoj.
Obsahuje informace o tom, jak trh v daném okamžiku oceňuje jednotlivé splatnosti, ale nejde o spolehlivou předpověď sazeb, inflace ani ekonomiky.
Časté otázky
Co je výnosová křivka?
Graf vztahu mezi výnosem a dobou do splatnosti srovnatelných dluhopisů.
Co je na vodorovné ose?
Doba do splatnosti.
Co je na svislé ose?
Výnos odpovídající dané splatnosti.
Jaké jsou hlavní tvary?
Rostoucí, plochý a inverzní.
Co znamená inverze?
Krátkodobé výnosy jsou vyšší než dlouhodobé.
Je křivka předpovědí?
Ne. Odráží aktuální ceny, očekávání a rizikové prémie.
Jak souvisí s cenou?
Změny požadovaných výnosů mění ceny existujících dluhopisů.
Související pojmy
- Výnos dluhopisu
- Základní pojem pro pochopení svislé osy.
- YTM, výnos do splatnosti
- Výnos používaný při srovnávání standardních dluhopisů.
- Splatnost dluhopisu
- Časový horizont na vodorovné ose.
- Cena dluhopisu
- Proč změna výnosu mění cenu.
- Durace
- Jak citlivě reaguje cena na pohyb výnosů.
- Státní dluhopis
- Státní emise tvoří referenční základ křivky.
- Úrokové riziko
- Posun křivky se promítá do ceny dluhopisů.
- Repo sazba ČNB a dluhopisy
- Jak měnová politika hýbe cenami a výnosy.
- Konvexita
- Jak zpřesnit odhad cenové reakce.
- Sekundární trh
- Kde se tržní ceny a výnosy vytvářejí.
- Kreditní riziko
- Proč mají firemní dluhopisy přirážku nad referenční křivku.
- Kreditní spread
- Rozdíl mezi firemním a referenčním výnosem.
- Bazický bod (bps)
- Jednotka, ve které se rozdíly výnosů uvádějí.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.