Shrnutí
Úrokové riziko je riziko, že změna tržních úrokových sazeb ovlivní hodnotu dluhopisu nebo výnos investora. U dluhopisů s pevnou kupónovou sazbou zpravidla platí, že při růstu požadovaných tržních výnosů jejich tržní cena klesá a při poklesu výnosů cena roste. Citlivost není u všech dluhopisů stejná, významnou roli hraje zejména doba do splatnosti, výše kupónu, durace a další vlastnosti konkrétní emise.
Co znamená úrokové riziko?
Citlivost hodnoty nástroje na změny tržních sazeb a požadovaných výnosů.
U dluhopisů je důležité zejména tehdy, pokud investor potřebuje dluhopis prodat před splatností nebo průběžně sleduje jeho tržní hodnotu.
| Změna tržních podmínek | Typický dopad na cenu dluhopisu s pevným kupónem |
|---|---|
| Požadované tržní výnosy rostou | Cena dluhopisu zpravidla klesá. |
| Požadované tržní výnosy klesají | Cena dluhopisu zpravidla roste. |
| Požadované výnosy se výrazně nemění | Úrokový vliv je omezenější, cenu mohou měnit jiné faktory. |
Proč růst sazeb může snižovat cenu dluhopisu?
Starší dluhopis s nižšími pevnými platbami je vedle nových emisí méně atraktivní.
Pokud nově vydávané srovnatelné dluhopisy nabízejí vyšší požadovaný výnos, cena staršího dluhopisu musí zpravidla klesnout tak, aby se jeho výnos přiblížil aktuálním tržním podmínkám.
Při poklesu požadovaných výnosů platí opak: pevné platby staršího dluhopisu jsou relativně atraktivnější a jeho cena může růst. Přesná reakce závisí na peněžních tocích, splatnosti, kreditním riziku a dalších parametrech.
Týká se úrokové riziko i toho, kdo drží do splatnosti?
Ano, ale jinak. Kolísání ceny nerealizuje, dopad se projeví jinými cestami.
Pokud emitent řádně plní závazky a investor drží dluhopis s pevnými platbami do splatnosti, průběžné tržní kolísání ceny nemusí realizovat.
Změny sazeb ale ovlivňují alternativní výnosy, reinvestování kupónů, viz reinvestiční riziko, a hodnotu investice při nutnosti předčasného prodeje.
Které dluhopisy jsou na změny sazeb citlivější?
Obecně ty s delší splatností a nižším kupónem.
Čím vzdálenější jsou peněžní toky, tím více se jejich současná hodnota mění při změně diskontní sazby. Dlouhodobější dluhopisy proto mají za jinak podobných podmínek vyšší citlivost než krátkodobé, viz splatnost.
Vyšší kupón znamená, že investor získává větší část peněžních toků dříve. Dluhopis s vyšším kupónem proto mívá nižší duraci a menší citlivost než dluhopis s nízkým kupónem.
| Durace | Význam pro úrokové riziko |
|---|---|
| Nižší durace | Cena bývá méně citlivá na malou změnu požadovaného výnosu. |
| Vyšší durace | Cena bývá citlivější na malou změnu požadovaného výnosu. |
| Modifikovaná durace | Používá se k přibližnému odhadu procentní změny ceny. |
| Konvexita | Pomáhá zpřesnit odhad při větších změnách výnosů. |
Podrobně v heslech durace a konvexita. Bez znalosti durace nelze změnu ceny konkrétní emise vyčíslit, samotná kupónová sazba k tomu nestačí.
Pevná vs. pohyblivá sazba
Konstrukce kupónu zásadně mění, jak dluhopis na pohyb sazeb reaguje.
Pevná kupónová sazba
- Reakce kupónu
- Při změně referenčních sazeb se nepřizpůsobuje
- Citlivost ceny
- Může být výrazně vyšší
- Jistota plateb
- Investor zná nominální kupóny předem
- Ostatní rizika
- Kreditní spread a další rizika působí dál
Pohyblivá sazba
- Reakce kupónu
- Podle podmínek emise se periodicky přizpůsobuje
- Citlivost ceny
- Na samotný pohyb referenčních sazeb bývá nižší
- Jistota plateb
- Budoucí kupónové platby se mohou měnit
- Ostatní rizika
- Kreditní, likviditní a další rizika zůstávají
Je úrokové riziko stejné jako kreditní riziko?
Ne. Jedno je o sazbách na trhu, druhé o schopnosti emitenta zaplatit.
Kreditní riziko se týká schopnosti a ochoty emitenta splnit závazky, úrokové riziko změn tržních sazeb. V tržní ceně se však oba vlivy prolínají.
Požadovaný výnos korporátního dluhopisu lze zjednodušeně vnímat jako součet bezrizikovější sazby a kreditního spreadu. Cena proto může klesnout nejen kvůli růstu základních sazeb, ale i kvůli rozšíření spreadu emitenta. Tyto vlivy je vhodné rozlišovat.
Jak úrokové riziko souvisí s výnosovou křivkou?
Sazby se nemění stejně pro všechny splatnosti.
Výnosová křivka může růst, klesat, zplošťovat se nebo měnit tvar. Dluhopis je proto citlivý především na změny výnosů odpovídající jeho splatnosti a struktuře peněžních toků.
Jak úrokové riziko ovlivňuje dluhopis s call opcí?
Cenový růst při poklesu sazeb může být omezen možností předčasného splacení.
Pokud sazby klesnou, emitent má motivaci refinancovat a emisi splatit. Investor proto musí vedle běžné durace zohlednit podmínky call opce a pravděpodobnost jejího využití, viz také předčasné splacení.
Co ovlivňuje velikost úrokového rizika?
- Doba do splatnosti dluhopisu.
- Výše a frekvence kupónových plateb.
- Durace a konvexita.
- Aktuální požadovaný výnos.
- Struktura peněžních toků.
- Pevná nebo pohyblivá úroková sazba.
- Možnost předčasného splacení nebo jiné vložené opce, například put opce.
- Změny výnosové křivky.
- Kreditní spread emitenta.
- Likvidita sekundárního trhu.
Co by měl investor sledovat?
- Zda má dluhopis pevnou, nebo pohyblivou sazbu.
- Dobu do splatnosti.
- Výši kupónové sazby.
- Duraci a případně konvexitu.
- Aktuální tržní cenu a výnos do splatnosti.
- Vývoj tržních sazeb a výnosové křivky.
- Kreditní spread emitenta.
- Likviditu sekundárního trhu.
- Call nebo put opce v emisních podmínkách.
- Zda může být nutné dluhopis prodat před splatností.
Časté otázky
Co je úrokové riziko?
Riziko změny hodnoty nebo výnosu investice v důsledku změn tržních sazeb.
Co se stane s cenou při růstu výnosů?
U pevně úročeného dluhopisu cena zpravidla klesá.
Co se stane při poklesu výnosů?
Cena zpravidla roste.
Co měří citlivost ceny?
Jedním z hlavních ukazatelů je durace.
Jsou dlouhé dluhopisy citlivější?
Za jinak stejných podmínek ano.
Je úrokové riziko stejné jako kreditní riziko?
Ne. Souvisí se sazbami, ne se schopností emitenta platit.
Působí i při držení do splatnosti?
Ano, například přes reinvestici kupónů nebo nutnost předčasného prodeje.
Související pojmy
- Cena dluhopisu
- Tržní cena reaguje na změny požadovaných výnosů.
- Kupón dluhopisu
- Výše kupónu ovlivňuje citlivost ceny.
- Pevná vs. proměnná sazba
- Konstrukce sazby rozhoduje o citlivosti ceny.
- Durace
- Klíčový ukazatel citlivosti ceny na změnu výnosu.
- Repo sazba ČNB a dluhopisy
- Jak měnová politika hýbe cenami a výnosy.
- Konvexita
- Zpřesňuje odhad při větším pohybu výnosů.
- Výnosová křivka
- Úroveň výnosů pro různé splatnosti.
- Kreditní spread
- Odděluje kreditní přirážku od pohybu základních sazeb.
- Splatnost dluhopisu
- Delší splatnost zvyšuje úrokovou citlivost.
- Call opce
- Může měnit cenovou reakci při poklesu sazeb.
- Reinvestiční riziko
- Druhá strana úrokových změn.
- Inflační riziko
- Inflační očekávání ovlivňují tržní sazby.
- Likvidita
- Určuje, zda lze změnu tržní hodnoty vůbec realizovat.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.