Shrnutí
Reinvestiční riziko je riziko, že peněžní toky získané z investice nebude možné znovu investovat za stejně výhodných podmínek, jaké investor očekával. U dluhopisů se týká především průběžně vyplácených kupónů, ale může vzniknout také při předčasném splacení emise nebo po návratu jistiny. Význam tohoto rizika roste zejména tehdy, když tržní úrokové sazby klesají.
Co znamená reinvestiční riziko?
Investor obdrží peněžní tok, ale aktuální trh nabízí nižší výnos než dřív.
Skutečný výsledek celé strategie tak může být nižší, než kdyby bylo možné všechny průběžné příjmy reinvestovat za původně předpokládanou sazbu.
Typickým příkladem jsou kupónové platby. Jejich budoucí zhodnocení závisí na sazbách a investičních možnostech dostupných právě v okamžiku reinvestice.
| Situace | Modelová hodnota |
|---|---|
| Obdržený kupón | 6 000 Kč |
| Původně předpokládaná sazba reinvestice | 6 % ročně |
| Nová dostupná sazba po poklesu trhu | 3 % ročně |
| Důsledek | Kupón bude zhodnocován pomaleji, než investor předpokládal. |
Příklad ukazuje princip, nikoli celkový výnos konkrétního dluhopisu. Skutečný dopad závisí na délce reinvestice, dalších kupónech, ceně nákupu a vývoji tržních sazeb.
Co se děje při růstu sazeb?
Reinvestovat lze výhodněji, ale tržní cena drženého dluhopisu obvykle klesá.
Reinvestiční a cenové úrokové riziko proto mohou působit opačným směrem. Investor, který kupóny reinvestuje, může na rostoucích sazbách částečně vydělat, i když tržní hodnota jeho dluhopisu klesla.
| Reinvestiční riziko | Cenové úrokové riziko |
|---|---|
| Pokles sazeb zhoršuje podmínky pro reinvestování kupónů. | Růst požadovaných výnosů snižuje cenu pevně úročeného dluhopisu. |
| Týká se budoucího využití obdržených peněz. | Týká se tržní hodnoty existujících peněžních toků. |
| Vyšší průběžné kupóny jeho význam zvyšují. | Vyšší kupón obvykle snižuje duraci, a tedy citlivost. |
| Působí i při držení do splatnosti. | Projeví se zejména při ocenění nebo prodeji před splatností. |
Jak souvisí reinvestiční riziko s kupónem?
Čím víc peněz dostanete průběžně, tím větší objem musíte znovu umisťovat.
Za jinak stejných podmínek proto může mít dluhopis s vysokým kupónem větší reinvestiční expozici než dluhopis s velmi nízkým kupónem. Stejně působí i častější výplata kupónů.
Týká se riziko také jistiny?
Ano, a nejsilněji při předčasném splacení.
Po splacení jistiny musí investor, který chce kapitál dále zhodnocovat, hledat novou investici za aktuálních podmínek.
Pokud emitent využije call opci, dostane investor peníze zpět dřív, a to typicky právě v prostředí nižších sazeb, kdy je refinancování pro emitenta výhodné. Vrácené prostředky pak umisťuje za méně atraktivních podmínek, viz předčasné splacení.
Jak souvisí reinvestiční riziko s YTM?
YTM není zaručený realizovaný výnos, mimo jiné právě kvůli reinvestici.
Výnos do splatnosti je standardizovaný ukazatel založený na diskontování budoucích peněžních toků. Skutečně realizovaný výnos ale závisí i na tom, za jakých sazeb investor kupóny reinvestuje.
Proto se YTM nedá číst jako slib. Je to srovnávací nástroj, ne garance.
Které dluhopisy mají vyšší reinvestiční riziko?
- Dluhopisy s vyššími průběžnými kupónovými platbami.
- Dluhopisy s častější výplatou kupónů.
- Emise s call opcí nebo jinou možností předčasného splacení.
- Investice s dlouhým horizontem, během něhož se kupóny opakovaně reinvestují.
- Dluhopisy držené v prostředí očekávaného poklesu sazeb.
- Emise se sinking fundem, kde se jistina vrací postupně.
Mají bezkupónové dluhopisy reinvestiční riziko?
Během života nikoli v podobě kupónů, po splacení ale kapitál umístit musí.
Bezkupónový dluhopis neposkytuje průběžné platby, takže nevzniká stejné reinvestiční riziko kupónů jako u běžného kupónového dluhopisu. Konkrétní rizika navíc závisí na konstrukci emise a investičním horizontu.
Jak souvisí reinvestiční riziko s inflací?
Reinvestice za nižší nominální sazbu je v prostředí vyšší inflace ještě nepříznivější.
Investor pak čelí nejen nižšímu nominálnímu výnosu, ale i slabšímu reálnému zhodnocení. Inflační riziko je ale samostatný typ rizika a nemělo by se s reinvestičním zaměňovat.
Co by měl investor sledovat?
- Výši a frekvenci kupónu.
- Výnos do splatnosti.
- Podmínky předčasného splacení.
- Existenci call opce.
- Dobu do splatnosti.
- Vývoj tržních sazeb.
- Zda chce kupóny spotřebovávat, nebo reinvestovat.
- Alternativní investiční možnosti.
- Úrokové riziko a duraci.
- Inflační riziko.
Časté otázky
Co je reinvestiční riziko?
Riziko, že obdržené peněžní toky nebude možné znovu investovat za očekávaný výnos.
Kdy bývá výraznější?
Typicky při poklesu tržních sazeb.
Týká se kupónů?
Ano, kupónové platby jsou jeho typickým zdrojem.
Může vzniknout při předčasném splacení?
Ano. Investor musí dříve vrácenou jistinu znovu umístit.
Je stejné jako cenové úrokové riziko?
Ne, ale obě rizika spolu úzce souvisejí.
Souvisí s YTM?
Ano. Realizovaný výnos závisí i na sazbě reinvestice kupónů.
Mají bezkupónové dluhopisy stejné riziko?
Ne, během života nevyplácejí běžné kupóny.
Související pojmy
- Kupón
- Průběžné platby jsou hlavním zdrojem reinvestiční expozice.
- Zero coupon dluhopis
- U bezkupónové konstrukce riziko kupónů odpadá.
- Výnos dluhopisu
- Reinvestice ovlivňuje skutečně realizovaný výnos.
- YTM
- Standardizovaný ukazatel není totéž co dosažený výnos.
- Úrokové riziko
- Změny sazeb ovlivňují cenu i podmínky reinvestice.
- Diverzifikace dluhopisového portfolia
- Rozložení mezi nezávislé zdroje rizika.
- Předčasné splacení
- Může vrátit kapitál v době méně výhodných sazeb.
- Call opce
- Dává emitentovi možnost dluhopis předčasně splatit.
- Sinking fund
- Postupné umořování jistiny vytváří stejný efekt.
- Splatnost dluhopisu
- Ovlivňuje počet období, kdy reinvestice probíhá.
- Inflační riziko
- Doplňuje pohled o reálnou kupní sílu výnosů.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.