Shrnutí
Zero coupon dluhopis neboli bezkupónový dluhopis je dluhopis, který během své životnosti standardně nevyplácí pravidelný kupón. Výnos investora obvykle vzniká tím, že dluhopis koupí za cenu nižší než částka vyplacená při splatnosti. Rozdíl mezi pořizovací cenou a splacenou hodnotou představuje ekonomický výnos investice. Protože investor nedostává průběžné kupónové platby, zero coupon dluhopisy mají specifický profil úrokového a reinvestičního rizika.
Co je zero coupon dluhopis?
Dluhový cenný papír bez pravidelného kupónového výnosu.
Emitent se podle podmínek emise zavazuje vyplatit investorovi stanovenou částku při splatnosti, zatímco investor dluhopis zpravidla pořizuje s diskontem.
Anglické označení zero coupon odkazuje na nulový kupón, česky se používá termín bezkupónový dluhopis. Diskont znamená, že je dluhopis oceněn pod hodnotou, která má být vyplacena při splatnosti.
| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Částka splatná za 5 let | 100 000 Kč |
| Pořizovací cena | 80 000 Kč |
| Průběžný kupón | 0 Kč |
| Rozdíl při řádném splacení | 20 000 Kč |
| Doba do splatnosti | 5 let |
Rozdíl 20 000 Kč neznamená roční výnos 5 %. Pro správné meziroční srovnání je nutné zohlednit dobu do splatnosti a pracovat s anualizovaným výnosem.
YTM = (splatná hodnota ÷ aktuální cena)^(1 ÷ počet let) − 1Proč není výnos jen rozdíl mezi cenou a nominálem?
Absolutní rozdíl neříká, jak rychle byl výnos dosažen.
Zisk 20 % za jeden rok a zisk 20 % za deset let mají zcela odlišnou ekonomickou hodnotu. Anualizovaný výnos umožňuje porovnávat dluhopisy s různou splatností.
U zero coupon konstrukce proto nemá smysl hledat kupónovou sazbu. Rozhoduje pořizovací cena, částka při splatnosti, doba do splatnosti a výnos do splatnosti.
Zero coupon vs. kupónový dluhopis
Rozdíl není jen v tom, kdy peníze přijdou, ale i v profilu rizika.
Zero coupon dluhopis
- Průběžné platby
- Standardně nevyplácí kupón
- Zdroj výnosu
- Rozdíl mezi cenou a splatnou hodnotou
- Časování
- Většina toku přichází až při splatnosti
- Reinvestiční riziko
- U kupónů nevzniká
- Citlivost ceny
- Při stejné splatnosti bývá vysoká
Kupónový dluhopis
- Průběžné platby
- Pravidelně vyplácí kupón podle podmínek
- Zdroj výnosu
- Kupóny a případně cenový rozdíl
- Časování
- Část toků investor získává průběžně
- Reinvestiční riziko
- Výsledek závisí i na sazbě reinvestice kupónů
- Citlivost ceny
- Závisí na splatnosti, kupónu a dalších parametrech
Proč je zero coupon citlivý na úrokové sazby?
Celý hlavní peněžní tok je soustředěn do jediného budoucího okamžiku.
Současná hodnota je proto výrazně závislá na diskontní sazbě. Když požadované tržní výnosy vzrostou, cena klesá, a naopak. Podrobněji v hesle úrokové riziko.
U klasického zero coupon dluhopisu navíc odpovídá Macaulayova durace době do splatnosti, protože jediný peněžní tok přichází na konci. To vysvětluje jeho relativně vysokou cenovou citlivost oproti kupónovému dluhopisu se stejnou splatností.
| Požadovaný roční výnos | Modelová současná cena |
|---|---|
| 2 % | přibližně 90 573 Kč |
| 4 % | přibližně 82 193 Kč |
| 6 % | přibližně 74 726 Kč |
| 8 % | přibližně 68 058 Kč |
Model ukazuje základní inverzní vztah mezi cenou a požadovaným výnosem: čím vyšší výnos trh požaduje, tím nižší musí být současná cena stejného budoucího peněžního toku.
Má zero coupon dluhopis reinvestiční riziko?
U průběžných kupónů ne, po splatnosti ano.
Investor během držby nedostává kupóny, které by musel znovu investovat, takže reinvestiční riziko spojené s kupónovými platbami odpadá.
Po splatnosti však řeší, za jakých podmínek reinvestuje celou získanou částku. To je u zero coupon konstrukce koncentrované do jednoho okamžiku.
Je každý dluhopis pod nominálem zero coupon?
Ne. Také běžný kupónový dluhopis se může obchodovat pod nominální hodnotou.
Pro zero coupon konstrukci je podstatné, že standardně nevyplácí průběžný kupón a výnos je zabudovaný do cenového rozdílu. Souvisejícím pojmem je emisní kurz, který u těchto emisí bývá výrazně pod nominálem.
| Riziko | Co znamená |
|---|---|
| Kreditní riziko | Emitent nemusí při splatnosti uhradit slíbenou částku. |
| Úrokové riziko | Změna požadovaných výnosů výrazně mění cenu před splatností. |
| Inflační riziko | Budoucí pevná částka může mít nižší reálnou kupní sílu. |
| Likviditní riziko | Před splatností nemusí jít prodat za očekávanou cenu. |
| Měnové riziko | U cizoměnové emise ovlivní výsledek směnný kurz. |
| Dlouhý horizont | Čím vzdálenější tok, tím významnější změny sazeb a inflace. |
Co si u zero coupon dluhopisu ověřit?
- Emitenta a jeho kreditní kvalitu.
- Aktuální pořizovací cenu.
- Nominální nebo jinou částku splatnou při splatnosti.
- Datum splatnosti.
- Anualizovaný výnos do splatnosti.
- Měnu emise.
- Likviditu sekundárního trhu.
- Senioritu a případné zajištění.
- Call nebo jiné opce, pokud jsou součástí emise.
- Daňové zacházení relevantní pro konkrétní situaci.
- Emisní podmínky a prospekt, pokud je relevantní.
Časté otázky
Co je zero coupon dluhopis?
Dluhopis bez pravidelného kupónu.
Jak vzniká výnos?
Typicky rozdílem mezi nižší pořizovací cenou a vyšší částkou při splatnosti.
Jak se řekne česky?
Bezkupónový dluhopis.
Je to totéž co každý dluhopis pod nominálem?
Ne. I kupónový dluhopis se může obchodovat pod nominálem.
Vyplácí pravidelný kupón?
Standardně ne.
Má reinvestiční riziko kupónů?
Ne, protože průběžné kupóny nejsou vypláceny.
Je citlivý na úrokové sazby?
Ano, zejména u delších splatností.
Související pojmy
- Dluhopis
- Nadřazený pojem pro dluhový cenný papír.
- Kupón
- Zero coupon konstrukce jej standardně nevyplácí.
- Výnos dluhopisu
- Vzniká zejména cenovým rozdílem.
- Zdanění výnosů z dluhopisů
- Diskont se nedaní automaticky jako kupón.
- YTM
- Klíčový anualizovaný ukazatel pro srovnání.
- Nominální hodnota dluhopisu
- Často základ pro částku splatnou na konci.
- Emisní kurz
- Zero coupon emise bývá vydána s výrazným diskontem.
- Zdanění diskontu a zero-coupon
- Výnos bez kupónu má jiný daňový režim.
- Splatnost dluhopisu
- Určuje, jak dlouho investor čeká na hlavní tok.
- Durace
- U klasické zero coupon emise odpovídá splatnosti.
- Úrokové riziko
- Cena je výrazně citlivá na změny výnosů.
- Reinvestiční riziko
- U průběžných kupónů zde nevzniká.
- Čistá a hrubá cena
- Bez kupónu je problematika naběhlého úroku odlišná.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.