Shrnutí
Inflační riziko je riziko, že růst cenové hladiny sníží reálnou kupní sílu peněžních toků z investice. U běžného dluhopisu s pevně stanoveným kupónem a jistinou zůstávají nominální platby stejné, ale za obdržené peníze si může investor v budoucnu koupit méně zboží a služeb. Proto je důležité vedle nominálního výnosu sledovat také reálný výnos po zohlednění inflace.
Co znamená inflační riziko?
Možnost, že inflace sníží reálnou hodnotu budoucích peněžních příjmů.
Investor může nominálně obdržet přesně sjednanou částku, její kupní síla však může být nižší než v době, kdy investici uskutečnil.
U dluhopisů je to podstatné proto, že poskytují předem definované peněžní toky. Nominální kupón se nezmění jen proto, že vzrostla inflace.
Jak inflace ovlivňuje kupón a jistinu?
Nominální částky zůstávají, klesá jejich kupní síla.
Pokud investor dostává pevný kupón například 6 % ročně, jeho sazba zůstává podle emisních podmínek stejná. Reálný přínos ale závisí na inflaci: při vyšší inflaci má stejná platba nižší kupní sílu.
Totéž platí pro jistinu splacenou při splatnosti. Nominální částka odpovídá podmínkám emise, ale její reálná hodnota může být po několika letech výrazně nižší.
reálný výnos = (1 + nominální výnos) ÷ (1 + inflace) − 1| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Nominální roční výnos | 6 % |
| Roční inflace | 4 % |
| Přibližný reálný výnos | 2 % |
| Přesnější reálný výnos | přibližně 1,92 % |
Nominální výnos pracuje s peněžními částkami bez očištění o cenovou hladinu, například kupónová sazba nebo YTM. Reálný výnos zohledňuje kupní sílu.
Pokud růst cen převýší nominální výnos, reálný výnos může být záporný. Investor pak nominálně získá více peněz, ale jejich kupní síla roste pomaleji než ceny.
| Modelová inflace | Orientační kupní síla v dnešních cenách |
|---|---|
| 2 % ročně | přibližně 90 600 Kč |
| 4 % ročně | přibližně 82 200 Kč |
| 6 % ročně | přibližně 74 700 Kč |
Tabulka pouze ilustruje princip kupní síly při konstantní modelové inflaci. Nejde o předpověď budoucí inflace.
Kdy je inflační riziko vyšší?
S délkou období, po které jsou nominální platby pevně stanovené.
U dlouhodobého pevně úročeného dluhopisu je investor vystaven nejistotě ohledně kupní síly plateb po delší dobu. Delší splatnost proto význam tohoto rizika zvyšuje.
Pevná vs. pohyblivá sazba
Ani pohyblivý kupón není automatickou ochranou před inflací.
Pevná sazba
- Nastavení kupónu
- Předem stanoven emisními podmínkami
- Reakce na inflaci
- Kupón se automaticky nezvyšuje
- Reálná hodnota plateb
- Při vysoké inflaci může výrazně klesat
- Na čem výsledek závisí
- Na pevných nominálních tocích
Pohyblivá sazba
- Nastavení kupónu
- Mění se podle referenční sazby a pravidel emise
- Reakce na inflaci
- Změny tržních sazeb se mohou promítat s odstupem
- Reálná hodnota plateb
- Ochrana není úplná ani zaručená
- Na čem výsledek závisí
- Na referenční sazbě, marži a četnosti přecenění
Je inflační riziko stejné jako úrokové riziko?
Ne. Jedno je o kupní síle, druhé o tržní ceně. Souvisejí ale spolu.
Úrokové riziko se zaměřuje na dopad změn tržních sazeb na hodnotu dluhopisu. Inflační riziko na kupní sílu budoucích plateb.
Vyšší než očekávaná inflace může vést k růstu požadovaných tržních výnosů, a tím tlačit cenu již vydaného pevně úročeného dluhopisu dolů. Tento cenový dopad je ale součástí úrokového rizika a nelze jej mechanicky připsat jen aktuální inflaci.
Jaký je rozdíl mezi očekávanou a neočekávanou inflací?
Tržní výnosy už předem obsahují očekávání budoucí inflace.
Pro investora je proto zvlášť významná inflace, která se od těchto očekávání odchýlí. Pokud je skutečná inflace výrazně vyšší, reálný výnos bude horší, než při nákupu předpokládal.
Existují také dluhopisy, jejichž platby jsou určitým způsobem navázány na inflaci. Jejich konkrétní mechanismus je nutné vždy posoudit podle emisních podmínek.
Co ovlivňuje inflační riziko?
- Výše skutečné inflace.
- Očekávaná budoucí inflace.
- Doba do splatnosti dluhopisu.
- Pevná nebo pohyblivá konstrukce kupónu.
- Nominální výše kupónu.
- Způsob splacení jistiny.
- Aktuální tržní výnos.
- Změny úrokových sazeb.
- Možnost reinvestovat kupóny, viz reinvestiční riziko.
- Případné inflační indexování peněžních toků.
Co sledovat vedle inflačního rizika?
- Nominální výnos dluhopisu.
- Reálný výnos po zohlednění inflace.
- Dobu do splatnosti.
- Typ a výši kupónové sazby.
- Výnos do splatnosti.
- Úrokové riziko a duraci.
- Vývoj výnosové křivky.
- Kreditní riziko emitenta.
- Likviditu dluhopisu.
- Přesné podmínky případného indexování.
Časté otázky
Co je inflační riziko?
Riziko poklesu reálné kupní síly budoucích peněžních toků.
Mění inflace automaticky pevný kupón?
Ne, pokud emisní podmínky nestanoví mechanismus jeho změny.
Co je reálný výnos?
Výnos zohledňující změnu kupní síly peněz.
Může být reálný výnos záporný?
Ano, pokud je inflace vyšší než nominální výnos.
Jsou dlouhodobé pevné platby citlivější?
Obecně ano, jsou inflaci vystaveny déle.
Je inflační riziko stejné jako úrokové riziko?
Ne, ale obě spolu souvisejí.
Chrání pohyblivá sazba vždy před inflací?
Ne.
Související pojmy
- Výnos dluhopisu
- Je nutné rozlišovat nominální a reálný výnos.
- Indexovaný a protiinflační dluhopis
- Konstrukce, která má dopad inflace omezovat.
- Dluhopis Republiky
- Program zahrnoval i protiinflační emise.
- Kupón
- Inflace snižuje reálnou kupní sílu kupónů.
- Jistina
- Kupní síla jistiny může do splatnosti klesat.
- Úrokové riziko
- Inflační očekávání ovlivňují tržní sazby a cenu.
- Reinvestiční riziko
- Nižší nominální sazba je při vyšší inflaci ještě citelnější.
- Splatnost dluhopisu
- Delší horizont zvyšuje nejistotu budoucí inflace.
- Výnosová křivka
- Odráží mimo jiné inflační očekávání trhu.
- YTM
- Nominální ukazatel, pokud není výslovně očištěn o inflaci.
- Rizika dluhopisů
- Nadřazený přehled všech hlavních rizik.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.