Shrnutí
Indexovaný dluhopis je dluhopis, jehož peněžní toky jsou podle emisních podmínek navázány na předem určený referenční ukazatel. Tím může být například cenový index, úroková sazba nebo jiná veličina. Protiinflační dluhopis je konkrétní forma indexovaného dluhopisu, u které se mechanismus výnosu nebo jistiny váže na inflaci. Cílem takové konstrukce je omezit dopad růstu cenové hladiny na reálnou hodnotu investice, nikoli odstranit všechna investiční rizika.
Co je indexovaný a co protiinflační dluhopis?
Protiinflační dluhopis je jednou z forem indexace, ale ne každý indexovaný dluhopis je protiinflační.
U indexovaného dluhopisu je některá část peněžních toků navázána na referenční veličinu. Indexace může ovlivňovat jistinu, kupón nebo částku vyplacenou při splatnosti.
Protiinflační dluhopis je navázán na vývoj inflace nebo konkrétního cenového indexu. Konstrukce má pomoci zachovat reálnou hodnotu peněžních toků v prostředí rostoucích spotřebitelských cen, viz inflační riziko.
| Referenční veličina | Příklad principu |
|---|---|
| Inflace nebo cenový index | Jistina nebo výnos se upravuje podle cenové hladiny. |
| Úroková sazba | Kupón se mění podle referenční sazby a stanovené marže. |
| Akciový index | Výnos může být částečně odvozen od vývoje akciového trhu. |
| Měnový kurz | Peněžní tok může záviset na pohybu stanoveného kurzu. |
| Jiný index nebo ukazatel | Konkrétní mechanismus definuje dokumentace emise. |
indexovaná jistina = původní jistina × indexační koeficient| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Původní jistina | 100 000 Kč |
| Modelový růst cenového indexu | 5 % |
| Indexační koeficient | 1,05 |
| Indexovaná jistina | 105 000 Kč |
| Reálná kupónová sazba v modelu | 2 % |
| Modelový kupón z indexované jistiny | 2 100 Kč |
Příklad ilustruje jednu možnou konstrukci. Jiná emise může nechat nominální hodnotu beze změny a upravovat výši kupónu, případně obojí kombinovat. Není proto správné předpokládat, že všechny protiinflační dluhopisy počítají výnos stejně.
Jaký je rozdíl mezi nominálním a reálným výnosem?
Ochrana reálné hodnoty je hlavním ekonomickým důvodem existence těchto nástrojů.
Nominální výnos vyjadřuje změnu hodnoty v běžných penězích, reálný výnos zohledňuje změnu kupní síly. Přibližně platí, že reálný výnos odpovídá nominálnímu výnosu sníženému o inflaci, u vyšších hodnot je vhodné použít složený vztah.
Indexace ale nezaručuje jistý reálný zisk. Výsledek ovlivňuje pořizovací cena, výnosová marže, daně, poplatky, kreditní riziko, případný prodej před splatností a přesná definice indexu.
Protiinflační vs. dluhopis s pevným kupónem
Protiklad je v předvídatelnosti: víte, kolik dostanete, nebo kolik si za to koupíte?
Protiinflační dluhopis
- Vazba na inflaci
- Peněžní toky jsou na ni navázány
- Kupní síla
- Konstrukce omezuje její ztrátu při růstu cen
- Předvídatelnost
- Budoucí nominální toky nejsou přesně známé
- Ocenění
- Závisí i na očekávané inflaci a reálných výnosech
- Složitost
- Konstrukce bývá složitější
Dluhopis s pevným kupónem
- Vazba na inflaci
- Kupón se s inflací standardně nemění
- Kupní síla
- Vyšší inflace reálnou hodnotu plateb snižuje
- Předvídatelnost
- Kupónové platby jsou zpravidla známé předem
- Ocenění
- Závisí zejména na nominálních tržních výnosech
- Složitost
- Konstrukce bývá jednodušší
Co je break-even inflace?
Úroveň inflace, při které by obě varianty dopadly přibližně stejně.
Odvozuje se z rozdílu mezi výnosem srovnatelného nominálního dluhopisu a reálným výnosem inflačně indexovaného dluhopisu.
Nejde o jistou prognózu budoucí inflace. Rozdíl výnosů může obsahovat také likviditní a rizikové prémie či další tržní vlivy.
Co se stane při deflaci?
Záleží na tom, zda emise obsahuje deflační podlahu.
Některé konstrukce chrání nominální hodnotu při splatnosti, jiné na pokles indexu reagují odlišně. Investor musí ověřit, zda podlaha existuje a na jaký peněžní tok se vztahuje.
Jakou inflaci dluhopis skutečně sleduje?
Oficiální index, ne vaši osobní inflaci.
Spotřební koš investora se od struktury indexu může výrazně lišit, takže jeho osobní růst životních nákladů může být vyšší nebo nižší než sledovaný ukazatel.
U některých nástrojů se navíc používá index s časovým zpožděním, protože aktuální statistická data nejsou v okamžiku výpočtu dostupná. Tento lag mechanismus ovlivňuje krátkodobý vývoj indexované hodnoty a musí být popsán v podmínkách.
Jak inflace ovlivňuje tržní cenu?
Cena nereaguje jen na právě zveřejněnou inflaci, ale hlavně na očekávání.
Roli hrají očekávání budoucí inflace, změny reálných úrokových sazeb, kreditní riziko, likvidita a doba do splatnosti. Protiinflační ochrana proto neznamená, že cena nemůže před splatností klesnout, viz úrokové riziko.
| Riziko | Co znamená |
|---|---|
| Kreditní riziko | Emitent nemusí být schopen splnit své závazky. |
| Úrokové riziko | Změny reálných či nominálních výnosů ovlivňují cenu. |
| Indexační riziko | Použitý index nemusí odpovídat růstu nákladů investora. |
| Deflační riziko | Pokles indexu může podle konstrukce ovlivnit jistinu nebo výnos. |
| Likviditní riziko | Prodej před splatností nemusí být za očekávanou cenu. |
| Riziko složité konstrukce | Výsledek závisí na vzorcích, limitech a zpoždění. |
| Měnové riziko | U cizoměnové emise ovlivní výsledek kurz. |
| Daňové riziko | Zdanění indexačních přírůstků závisí na aktuálních pravidlech. |
Co si před nákupem ověřit?
- Emitenta a jeho kreditní kvalitu.
- Přesný referenční index.
- Který peněžní tok je indexován.
- Vzorec pro výpočet indexace.
- Referenční období a případný časový lag.
- Zda existuje deflační podlaha.
- Kupón a způsob jeho stanovení.
- Nominální hodnotu a pravidla její úpravy.
- Datum splatnosti.
- Aktuální cenu a očekávaný reálný výnos.
- Likviditu sekundárního trhu a měnu emise.
- Daňové zacházení a emisní podmínky.
Časté otázky
Co je indexovaný dluhopis?
Dluhopis s peněžním tokem navázaným na stanovený index nebo ukazatel.
Co je protiinflační dluhopis?
Indexovaný dluhopis navázaný na inflaci nebo cenový index.
Je každý indexovaný dluhopis protiinflační?
Ne. Indexace může být i na sazbu, kurz nebo jiný index.
Chrání proti inflaci absolutně?
Ne. Ochrana závisí na konstrukci, ceně, indexu a dalších faktorech.
Může se měnit jistina?
Ano, u některých konstrukcí.
Může se měnit kupón?
Ano, u některých konstrukcí.
Je protiinflační dluhopis bezrizikový?
Ne.
Související pojmy
- Dluhopis
- Nadřazený pojem.
- Kupón
- U některých konstrukcí může být indexován.
- Výnos dluhopisu
- Je nutné rozlišovat nominální a reálný výnos.
- Nominální hodnota dluhopisu
- U některých konstrukcí se jistina indexuje.
- Splatnost dluhopisu
- Určuje horizont inflační ochrany.
- Inflační riziko
- Hlavní riziko, které konstrukce omezuje.
- Úrokové riziko
- Cena reaguje na změny reálných výnosů.
- Státní dluhopis
- Státy patří mezi významné emitenty těchto nástrojů.
- Dluhopis Republiky
- Český program obsahoval i protiinflační varianty.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.