Put opce u dluhopisu: jaké právo dává investorovi?

Shrnutí

Put opce dává investorovi za předem stanovených podmínek právo požadovat předčasné splacení nebo odkup dluhopisu před jeho řádnou splatností. Na rozdíl od call opce, kterou využívá emitent, je put opce právem investora. Může mu poskytnout ochranu například při růstu tržních sazeb nebo v dalších situacích definovaných emisními podmínkami.

Co znamená put opce u dluhopisu?

Smluvní právo držitele požadovat předčasné splacení nebo odkup za stanovených podmínek.

Dluhopis s takovým právem se označuje jako puttable bond nebo puttable dluhopis.

Investor opci využít může, ale nemusí. Přesná pravidla, tedy možné datum, cenu a způsob oznámení, stanovují emisní podmínky konkrétní emise.

Jak put opce funguje
Krok	Co se děje
1. Dluhopis je vydán	Emisní podmínky obsahují put opci ve prospěch investora.
2. Nastane put date nebo období	Investor získá možnost využít právo podle předem stanovených pravidel.
3. Investor se rozhodne	Posoudí tržní situaci a podmínky opce.
4. Investor opci uplatní	Postupuje způsobem a ve lhůtě stanovené dokumentací.
5. Proběhne vypořádání	Investor obdrží put cenu a další nároky podle emisních podmínek.

Put date, put price a put schedule
Pojem	Význam
Put date	Datum nebo období, kdy může investor put opci využít.
Put price	Cena, za kterou má být dluhopis při řádném uplatnění opce splacen nebo odkoupen.
Put schedule	Harmonogram možných put dat a cen, pokud jich emise obsahuje více.

Put price nemusí být u každé konstrukce totožná s nominální hodnotou. Rozhodující je vždy konkrétní dokumentace.

Kdy může být put opce užitečná
Situace	Možný význam put opce
Tržní sazby výrazně vzrostou	Investor může mít možnost ukončit starší investici a následně hledat nové podmínky.
Tržní cena dluhopisu klesne	Put cena může za určitých podmínek představovat hodnotnější možnost než prodej na trhu.
Zhorší se situace emitenta	Pokud lze opci právě uplatnit, může investor požadovat vypořádání. Schopnost emitenta zaplatit však opcí zaručena není.
Investor chce změnit alokaci	Put vytváří předem definované výstupní datum bez nutnosti hledat kupce na sekundárním trhu.

Jak put opce funguje na jednoduchém příkladu?

U dluhopisu za 100 000 Kč s kupónem 5 % může investor po třech letech požadovat splacení za nominál.

Pokud je tržní cena po třech letech například 94 000 Kč a put price 100 000 Kč, může být opce ekonomicky hodnotná, samozřejmě při splnění všech podmínek. Pokud jsou naopak podmínky příznivé a investor chce držet dál, opci prostě nevyužije.

Příklad je zjednodušený. Investor musí vždy zohlednit podmínky opce, naběhlý kupón, daně, kreditní riziko a další faktory.

Put opce a call opce vedle sebe
Vlastnost	Put opce	Call opce
Kdo má právo	Investor	Emitent
Základní možnost	Požadovat předčasné splacení nebo odkup	Předčasně splatit dluhopis
Komu opce přináší flexibilitu	Investorovi	Emitentovi
Typická hodnota při růstu sazeb	Pro investora může být vyšší	Pro emitenta bývá call méně atraktivní
Typická hodnota při poklesu sazeb	Investor ji nemusí potřebovat	Emitent může mít motivaci refinancovat

Protějšku se věnuje samostatné heslo Call opce u dluhopisu.

Jak put opce ovlivňuje cenu a výnos?

Má pro investora hodnotu, takže může tlumit pokles ceny a promítnout se do požadovaného výnosu.

Put opce může omezovat pokles tržní ceny pod úroveň, při níž je ekonomicky výhodné opci využít, pokud je uplatnitelná a emitent je schopen závazek splnit.

Puttable dluhopis proto může mít při jinak srovnatelných podmínkách jiný požadovaný výnos než dluhopis bez této ochrany. Vedle výnosu do řádné splatnosti je relevantní i výnos do put data, někdy označovaný jako yield to put.

Chrání put opce před defaultem?

Nechrání. Je to smluvní právo, ne garance platební schopnosti emitenta.

Pokud je emitent ve vážných finančních problémech, samotné uplatnění opce nezaručuje, že bude mít dostatek prostředků na splacení. Put opce proto nenahrazuje analýzu kreditního rizika ani nevylučuje default.

Dělá put opce z dluhopisu likvidní instrument?

Vytváří smluvní výstup v daném termínu, ale nedělá z dluhopisu likvidní instrument.

Mimo put date může být investor stále odkázán na sekundární trh a jeho aktuální likviditu.

Co má investor hledat v emisních podmínkách?

Zda dluhopis put opci skutečně obsahuje.
Kdo je oprávněn opci využít.
Konkrétní put date nebo období.
Put cenu a způsob jejího určení.
Lhůtu a způsob oznámení uplatnění opce.
Pravidla vypořádání naběhlého kupónu.
Případné podmínky nebo události nutné pro uplatnění.
Zda existuje více možných put termínů.

Časté otázky

Co je put opce?

Právo investora požadovat předčasné splacení nebo odkup podle podmínek emise.

Kdo rozhoduje o uplatnění?

Investor, pokud jsou splněny podmínky.

Co je puttable bond?

Dluhopis obsahující put opci.

Co je put date?

Datum nebo období, kdy lze opci uplatnit.

Co je put price?

Cena stanovená pro vypořádání při uplatnění opce.

Je put opce totéž co likvidita?

Ne. Mimo put termín platí běžná likvidita emise.

Chrání před defaultem?

Ne. Právo samo nezaručuje platební schopnost emitenta.

Související pojmy

Call opce: Přímý protějšek put opce, právo emitenta.
Předčasné splacení: Nadřazený pojem zahrnující různé mechanismy.
Konvertibilní dluhopis: Časté u převoditelných emisí.
Emisní podmínky: Zdroj přesných pravidel put opce.
Splatnost dluhopisu: Rozdíl mezi řádným a opcí umožněným dřívějším splacením.
Cena dluhopisu: Jak put opce může ovlivňovat cenové chování.
Výnos dluhopisu: Dopad opčního práva na požadovaný výnos.
YTM, výnos do splatnosti: Proč výnos do řádné splatnosti nemusí být jediným scénářem.
Kreditní riziko: Proč put opce není garancí splacení.
Likvidita: Rozdíl mezi smluvním právem a možností prodeje na trhu.
Yield to putpřipravujeme: Výnos do data možného uplatnění put opce.

Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.