Shrnutí
Konvertibilní dluhopis je dluhopis, který za předem stanovených podmínek umožňuje jeho přeměnu na akcie nebo jiný majetkový nástroj. Kombinuje proto vlastnosti dluhopisu a opčního prvku. Investor může získávat výnos z dluhové části a současně mít možnost podílet se na růstu hodnoty akcií emitenta. Pro správné posouzení jsou zásadní zejména konverzní poměr, konverzní cena, doba a podmínky konverze, seniorita dluhu a kreditní kvalita emitenta.
Co je konvertibilní dluhopis?
Dluhový cenný papír s právem nebo mechanismem převodu na akcie za podmínek emise.
Do okamžiku konverze má nástroj charakter dluhu podle konkrétních podmínek. Česky se používá také označení převoditelný dluhopis, anglicky convertible bond.
Pro emitenta může jít o způsob získání kapitálu s odlišnými náklady než u běžného dluhu nebo okamžité emise akcií. Opční hodnota konverze umožňuje investorům akceptovat nižší kupón než u srovnatelného běžného dluhopisu.
Jak funguje konverze na akcie?
Emisní podmínky určují, kolik akcií investor za dluhopis dostane a kdy může právo uplatnit.
Ekonomická atraktivita konverze závisí především na vztahu mezi tržní cenou akcie a cenou implicitně obsaženou v podmínkách převodu.
U standardní investorovy konverzní opce záleží rozhodnutí na držiteli. Existují ale i konstrukce s povinnou konverzí nebo s právy emitenta, takže konkrétní emisní podmínky je nutné posoudit individuálně.
konverzní cena = nominální hodnota dluhopisu ÷ konverzní poměr| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Nominální hodnota dluhopisu | 100 000 Kč |
| Kupónová sazba | 3 % p.a. |
| Konverzní poměr | 20 akcií |
| Modelová konverzní cena | 5 000 Kč za akcii |
| Tržní cena akcie | 6 000 Kč |
| Tržní hodnota 20 akcií | 120 000 Kč |
Balík akcií má v příkladu tržní hodnotu 120 000 Kč. To samo o sobě neznamená čistý zisk 20 000 Kč, protože je nutné zohlednit pořizovací cenu dluhopisu, naběhlé výnosy, podmínky konverze, daně a poplatky.
Co je konverzní prémie?
Rozdíl mezi cenou dluhopisu a okamžitou hodnotou akcií získatelných konverzí.
Konvertibilní dluhopis se často obchoduje dráž, než je aktuální konverzní hodnota. Rozdíl souvisí s hodnotou dluhové složky a s budoucí možností konverzní právo využít.
Prémii lze vyjadřovat různými metodikami, proto musí být u konkrétního výpočtu vždy jasně uvedeno, vůči jaké hodnotě je počítána.
Konvertibilní vs. běžný korporátní dluhopis
Přidaný opční prvek mění chování ceny i výši kupónu.
Konvertibilní dluhopis
- Konstrukce
- Obsahuje mechanismus převodu na akcie
- Co hýbe cenou
- Také vývoj podkladové akcie
- Kupón
- Může být nižší díky hodnotě konverze
- Po konverzi
- Dluhová pozice zaniká nebo se mění
- Dopad na akcionáře
- Může vést k budoucímu ředění
Běžný korporátní dluhopis
- Konstrukce
- Právo na převod standardně neobsahuje
- Co hýbe cenou
- Sazby, kreditní riziko, splatnost, likvidita
- Kupón
- Investor požaduje výnos bez opční hodnoty
- Po konverzi
- Investor zůstává věřitelem do splacení
- Dopad na akcionáře
- Sám o sobě nové akcie nevytváří
Jak se mění cena konvertibilního dluhopisu?
Podle toho, jak daleko je akcie od konverzní ceny.
Pokud cena podkladové akcie výrazně roste, roste hodnota konverzního práva a dluhopis se začne chovat spíš jako akciový nástroj. Pokud je akcie hluboko pod konverzní cenou, význam konverze klesá a cenu více určuje dluhová složka.
Při oceňování se používá koncept bond floor neboli dluhopisové podlahy, tedy odhad hodnoty nástroje bez konverzní opce. Nejde ale o garantovanou minimální tržní cenu: při zhoršení kreditní kvality emitenta klesne i tato dluhová hodnota.
Jak call a put opce mění možnost konverze?
Obě mohou zásadně změnit dobu, po kterou lze konverzní právo využít.
Některé emise obsahují právo emitenta na předčasné splacení, viz call opce. To může omezit dobu, po kterou investor těží z konverzní možnosti, a vytvářet tlak na rozhodnutí, zda konvertovat.
Jiné emise umožňují investorovi požadovat splacení, viz put opce. Její skutečná hodnota závisí na ceně, termínech a pravidlech uplatnění.
Co se stane s pohledávkou po konverzi?
Z věřitele se stává akcionář, a to má zásadní důsledky.
Konverzí se dluhová pohledávka mění na majetkovou účast. Investor se vzdává nároku na budoucí kupóny a splacení jistiny výměnou za akcie.
Nejdůležitější je to při případné insolvenci emitenta: akcionář stojí v pořadí až za všemi věřiteli, viz seniorita dluhu.
| Riziko | Co znamená |
|---|---|
| Kreditní riziko | Emitent nemusí být schopen splnit dluhové závazky. |
| Akciové riziko | Pokles ceny podkladových akcií snižuje hodnotu konverze. |
| Úrokové riziko | Změny tržních výnosů ovlivňují dluhovou složku ceny. |
| Riziko konverzních podmínek | Nevýhodný poměr nebo krátké období snižují hodnotu práva. |
| Riziko předčasného splacení | Call mechanismus může omezit budoucí výnos. |
| Likviditní riziko | Konkrétní emise nemusí mít aktivní sekundární trh. |
| Riziko ředění | Nové akcie po konverzi ovlivní stávající akcionáře. |
| Měnové riziko | U cizoměnové emise nebo zahraniční akcie působí kurz. |
Co si před nákupem ověřit?
- Emitenta a jeho kreditní kvalitu.
- Nominální hodnotu a aktuální cenu dluhopisu.
- Kupón a datum splatnosti.
- Konverzní poměr a konverzní cenu.
- Období, kdy lze konverzi uplatnit.
- Jaké akcie nebo nástroje investor při konverzi získá.
- Pravidla úprav konverzního poměru při korporátních událostech.
- Call opci emitenta a put opci investora.
- Senioritu a případné zajištění.
- Likviditu dluhopisu i podkladových akcií.
- Prospekt, emisní podmínky a konečné podmínky.
Časté otázky
Co je konvertibilní dluhopis?
Dluhopis s možností převodu na akcie či jiný majetkový nástroj.
Jak se řekne anglicky?
Convertible bond.
Co je konverzní poměr?
Počet akcií získaných za jeden dluhopis při konverzi.
Co je konverzní cena?
Implicitní cena akcie použitá pro převod.
Musí investor vždy konvertovat?
Ne, záleží na konstrukci konkrétní emise.
Zůstává po konverzi věřitelem?
Ne. Jeho postavení se mění na majetkovou účast.
Může mít nižší kupón než běžný dluhopis?
Ano, konverzní možnost má vlastní hodnotu.
Související pojmy
- Dluhopis
- Nadřazený pojem pro dluhový cenný papír.
- Korporátní dluhopisy
- Konvertibilní emise vydávají zpravidla společnosti.
- Emitent
- Jeho situace ovlivňuje dluhovou složku.
- Kupón
- Bývá nižší kvůli hodnotě konverze.
- Dluhopis vs. akcie
- Věřitel, nebo spoluvlastník společnosti.
- Call opce
- Emitent může mít právo na předčasné splacení.
- Put opce
- Investor může mít právo požadovat splacení.
- Kreditní riziko
- Konverzní možnost jej neodstraňuje.
- Seniorita dluhu
- Před konverzí je důležité pořadí pohledávky.
- Insolvence
- Po konverzi stojí investor až za věřiteli.
- Emisní podmínky
- Definují přesný mechanismus konverze.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.