Shrnutí
Dluhopis s pevnou sazbou vyplácí kupón stanovený předem, takže se jeho nominální kupónový příjem během daného období standardně nemění. U dluhopisu s proměnnou sazbou se kupón pravidelně přepočítává podle referenční sazby a případné pevné marže. Pevná sazba poskytuje předvídatelnější kupónové platby, ale cena dluhopisu bývá citlivější na změny tržních úrokových sazeb. Proměnná sazba se tržním sazbám průběžně přizpůsobuje, což může část úrokového rizika omezovat.
Co je pevná a co proměnná sazba?
Pevná sazba je stanovena předem, proměnná se v pravidelných intervalech přepočítává.
Dluhopis s pevnou kupónovou sazbou a nominální hodnotou 100 000 Kč při 5 % ročně vyplácí v jednoduchém modelu 5 000 Kč. Změna tržních sazeb tento sjednaný kupón sama o sobě nezmění.
U proměnné neboli variabilní sazby je kupón typicky odvozen od referenční sazby a pevné marže. Anglicky se používá označení floating-rate bond nebo floating-rate note, zkráceně FRN.
kupónová sazba FRN = referenční sazba + marže| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Nominální hodnota | 100 000 Kč |
| Referenční sazba | 3,0 % |
| Marže | 2,0 p. b. |
| Výsledná kupónová sazba | 5,0 % p.a. |
| Modelový roční kupón | 5 000 Kč |
Pokud by se při dalším resetu referenční sazba změnila na 4 %, stejná marže by v tomto zjednodušení vedla ke kupónové sazbě 6 %. Reset je okamžik, kdy se sazba znovu stanoví pro další úrokové období, například každé tři, šest nebo dvanáct měsíců. Čím častější reset, tím rychleji se kupón přizpůsobuje.
Pevná vs. proměnná sazba
Předvídatelný příjem, nebo menší cenová citlivost. Obojí naráz nejde.
Pevná sazba
- Kupón
- Stanoven předem
- Předvídatelnost
- Budoucí platby jsou známé
- Citlivost ceny
- Výrazně citlivější na změny tržních výnosů
- Při růstu sazeb
- Sjednaný kupón zůstává stejný
- Při poklesu sazeb
- Sjednaný kupón zůstává stejný
- Výnos do splatnosti
- Lze standardně odhadnout ze známých toků
Proměnná sazba
- Kupón
- Pravidelně se přepočítává
- Předvídatelnost
- Kupóny závisí na vývoji referenční sazby
- Citlivost ceny
- Díky resetu bývá méně citlivá
- Při růstu sazeb
- Kupón může růst
- Při poklesu sazeb
- Kupón může klesat
- Výnos do splatnosti
- Závisí na předpokladech o budoucích sazbách
| Referenční sazba | Pevný kupón 5 % | Proměnný: reference + 2 p. b. |
|---|---|---|
| 2 % | 5 % | 4 % |
| 3 % | 5 % | 5 % |
| 4 % | 5 % | 6 % |
| 5 % | 5 % | 7 % |
Tabulka ukazuje pouze mechaniku kupónu. Neříká, která varianta bude mít vyšší celkový investiční výnos, protože ten závisí také na pořizovací a prodejní ceně, kreditním spreadu, splatnosti a dalších faktorech.
Proč cena pevně úročeného dluhopisu reaguje na sazby?
Starší nižší kupón musí být kompenzován nižší cenou.
Pokud nově vydávané srovnatelné dluhopisy nabízejí vyšší výnos, musí být starší dluhopis pro kupujícího levnější, aby jeho celkový výnos odpovídal novým tržním podmínkám. Při poklesu požadovaných výnosů funguje vztah opačně, viz úrokové riziko.
U FRN se kupón resetem přizpůsobuje, takže není potřeba velká cenová změna jen kvůli pohybu referenčních sazeb. Kreditní spread emitenta ale cenu ovlivňovat nepřestane.
| Prvek | Význam |
|---|---|
| Referenční sazba | Tržní ukazatel, od kterého se kupón odvozuje. |
| Marže | Pevná přirážka k referenční sazbě. |
| Reset frequency | Frekvence, s jakou se sazba přepočítává. |
| Floor | Minimální úroveň kupónové sazby podle podmínek emise. |
| Cap | Maximální úroveň kupónové sazby podle podmínek emise. |
Je proměnná sazba totéž co indexovaný dluhopis?
V širokém smyslu jde také o indexaci, ale na sazbu, ne na inflaci.
Pro srozumitelnost je vhodné odlišovat floating-rate dluhopisy navázané na úrokové sazby od protiinflačních a dalších indexovaných konstrukcí.
Investor tak lépe rozpozná, na jaký typ ukazatele je peněžní tok navázán. Vyšší sazby navíc nejsou automatickou ochranou proti inflaci.
Jaký vliv má kreditní riziko?
Ani proměnný kupón nechrání před zhoršením situace emitenta.
Pokud trh začne požadovat vyšší kreditní prémii, cena FRN klesne i v situaci, kdy se jeho referenční sazba pravidelně resetuje.
Při porovnání obou variant je proto nutné oddělit úrokové riziko od kreditního rizika. Nižší citlivost na sazby neodstraňuje kreditní, likviditní ani měnové riziko.
| Riziko | Pevná sazba | Proměnná sazba |
|---|---|---|
| Úrokové riziko | Vyšší cenová citlivost, zejména u delší splatnosti | Reset jej může částečně omezovat |
| Kreditní riziko | Ano | Ano |
| Likviditní riziko | Ano | Ano |
| Nejistota budoucího kupónu | Nízká, pokud je sazba skutečně pevná | Vyšší, kupón se mění |
| Pokles příjmu při poklesu sazeb | Kupón se nemění | Kupón může klesnout |
| Inflační riziko | Pevný kupón reálně ztrácí hodnotu | Vyšší sazby mohou kupón zvýšit, ochranou to ale není |
Jak porovnat dva konkrétní dluhopisy?
- Porovnat kreditní kvalitu stejného nebo srovnatelného emitenta.
- Zkontrolovat senioritu a zajištění.
- Porovnat splatnost.
- U pevné sazby sledovat kupón, cenu a YTM.
- U proměnné sazby zjistit referenční sazbu a marži.
- Ověřit frekvenci resetu.
- Zkontrolovat floor a cap.
- Porovnat aktuální tržní cenu a běžný výnos.
- Zohlednit očekávání vývoje sazeb, nikoli jen jejich současnou úroveň.
- Prověřit likviditu sekundárního trhu.
- Přečíst emisní podmínky a metodiku výpočtu kupónu.
Časté otázky
Co je pevná sazba?
Kupónová sazba stanovená předem podle podmínek emise.
Co je proměnná sazba?
Kupón pravidelně odvozený od referenční sazby a zpravidla marže.
Co znamená FRN?
Floating-rate note, tedy dluhopis s proměnlivým kupónem.
Který je citlivější na růst sazeb?
Z pohledu ceny zpravidla pevně úročený dluhopis.
Může kupón FRN klesnout?
Ano, pokud klesne referenční sazba a podmínky tomu nebrání.
Co je floor?
Minimální kupónová sazba podle podmínek emise.
Co je cap?
Maximální kupónová sazba podle podmínek emise.
Související pojmy
- Dluhopis
- Nadřazený pojem.
- Kupón
- Peněžní tok, jehož sazba může být pevná nebo proměnná.
- Výnos dluhopisu
- Kupón není totožný s celkovým výnosem.
- YTM
- U pevné sazby pomáhá porovnat výnos do splatnosti.
- Běžný výnos
- Odlišuje kupónovou sazbu od výnosu k ceně.
- Úrokové riziko
- Zásadní rozdíl mezi oběma konstrukcemi.
- Repo sazba ČNB a dluhopisy
- Jak měnová politika hýbe cenami a výnosy.
- Splatnost dluhopisu
- Ovlivňuje citlivost pevně úročeného dluhopisu.
- Čistá a hrubá cena
- Relevantní při obchodování kupónových dluhopisů.
- Kreditní riziko
- Zůstává u obou typů dluhopisů.
- Indexovaný a protiinflační dluhopis
- Příbuzná, ale odlišná oblast indexace.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.