Shrnutí
Měnové riziko vzniká tehdy, když jsou peněžní toky z dluhopisu denominovány v jiné měně, než ve které investor hodnotí svůj majetek a výnos. Změna směnného kurzu může zvýšit nebo snížit korunovou hodnotu kupónových plateb i splacené jistiny. Investor proto může na samotném dluhopisu dosáhnout kladného výnosu v měně emise, ale po přepočtu do své referenční měny může být výsledek výrazně odlišný.
Co znamená měnové riziko?
Kurzové riziko: změna směnného kurzu ovlivní hodnotu investice po přepočtu do měny investora.
U dluhopisů se týká jak pravidelných kupónů, tak jistiny splacené při splatnosti.
Typická situace nastává, když investor hospodaří v korunách, ale koupí dluhopis denominovaný v eurech nebo dolarech. Výsledný korunový výnos pak závisí nejen na dluhopisu, ale i na vývoji kurzu.
| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Investice | 10 000 EUR |
| Kurz při nákupu | 25 Kč/EUR |
| Počáteční korunová hodnota | 250 000 Kč |
| Kurz při splacení, varianta A | 23 Kč/EUR |
| Korunová hodnota, varianta A | 230 000 Kč |
| Kurz při splacení, varianta B | 27 Kč/EUR |
| Korunová hodnota, varianta B | 270 000 Kč |
Příklad izoluje pouze změnu kurzu a nezahrnuje kupóny, cenu dluhopisu, poplatky ani daně. Ukazuje, že stejná částka v cizí měně může mít v korunách výrazně odlišnou hodnotu.
| Vývoj měny emise vůči měně investora | Obecný dopad |
|---|---|
| Měna emise posiluje | Po přepočtu může zvyšovat výnos investora. |
| Měna emise oslabuje | Po přepočtu může snižovat výnos investora. |
| Kurz se významně nemění | Měnový vliv je omezenější, rozhodují ostatní faktory. |
Měnová expozice tedy představuje zdroj potenciálního zisku i ztráty. Není to jednosměrné riziko.
Co je referenční měna investora?
Měna, ve které investor skutečně hodnotí svou kupní sílu, majetek a budoucí závazky.
Pro českého investora to obvykle bude koruna, ale nemusí to platit vždy. Samotná státní příslušnost automaticky neurčuje ekonomicky relevantní měnu.
Zmizí riziko při držení do splatnosti?
Ne. Držení do splatnosti omezuje význam kolísání ceny, ne kurzu.
Kupóny i jistina mohou mít při převodu do referenční měny jinou hodnotu, než investor původně očekával. Kurzové riziko je proto odlišné od úrokového rizika i od kreditního rizika, byť investor může mít expozici vůči všem třem současně.
Může mít měnové riziko také emitent?
Ano, a pro investora je to často důležitější než jeho vlastní kurzová expozice.
Měna, ve které emitent podniká, nemusí být stejná jako měna emise. Firma může generovat většinu příjmů v korunách a přitom vydat eurový dluhopis.
Pokud má emitent dluh v jedné měně a příjmy nebo hlavní aktiva v jiné, změna kurzu ovlivní náklady na obsluhu dluhu i jeho ekonomickou zadluženost. U cizoměnové emise je proto vhodné sledovat měnovou strukturu příjmů, nákladů, aktiv a závazků.
Co je měnové zajištění?
Postupy, které mají omezit dopad nepříznivého pohybu kurzu. Nikdy ne zdarma a zřídka úplně.
V praxi se využívají například měnové forwardy, swapy nebo jiné nástroje. Zajištění má náklady, nemusí být úplné a může vytvářet další rizika.
Výsledek závisí na konstrukci zajištění, jeho rozsahu, délce, nákladech a případném nesouladu mezi zajišťovanou expozicí a použitým nástrojem. Označení zajištěno proto samo o sobě nestačí bez znalosti mechanismu.
| Co je zajištěno | Co to znamená |
|---|---|
| Zajištěna je investice | Kurzová expozice konkrétního nástroje je omezena jeho konstrukcí. |
| Zajištěn je investor | Kurzové riziko si řeší sám vlastními nástroji nebo strukturou majetku. |
| Zajištěn je emitent | Firma si zajišťuje nesoulad mezi měnou dluhu a měnou příjmů. |
Jak souvisí měnové a inflační riziko?
Jsou odlišné, ale u zahraniční investice působí současně.
Měnové riziko se týká směnného kurzu, inflační riziko kupní síly peněz. V praxi mohou oba faktory současně ovlivňovat reálný výsledek investice.
Co ovlivňuje velikost měnového rizika?
- Měna, ve které je dluhopis denominován.
- Referenční měna investora.
- Velikost měnové expozice.
- Doba držení investice.
- Vývoj směnného kurzu a volatilita měnového páru.
- Frekvence kupónových plateb.
- Způsob splacení jistiny.
- Existence a rozsah měnového zajištění.
- Náklady měnového zajištění.
- Měnová struktura příjmů a dluhů emitenta.
Co sledovat u cizoměnového dluhopisu?
- Měnu emise.
- Měnu kupónových plateb.
- Měnu splacení jistiny.
- Svou ekonomickou referenční měnu.
- Aktuální směnný kurz.
- Historickou volatilitu měnového páru.
- Dobu do splatnosti.
- Existenci případného měnového zajištění.
- Náklady na směnu měn.
- Měnovou strukturu příjmů a dluhů emitenta.
Časté otázky
Co je měnové riziko?
Riziko změny hodnoty investice v důsledku pohybu směnného kurzu.
Týká se kupónu i jistiny?
Ano, pokud jsou v jiné měně než referenční měna investora.
Může kurz výnos zvýšit?
Ano, příznivý pohyb kurzu výsledek zvýší.
Může kurz výnos snížit?
Ano, a může převážit i část výnosu dluhopisu.
Zmizí riziko při držení do splatnosti?
Ne.
Je stejné jako kreditní riziko?
Ne. Kreditní riziko se týká schopnosti emitenta platit.
Lze měnové riziko zajišťovat?
Ano, ale zajištění má vlastní podmínky, náklady a omezení.
Související pojmy
- Výnos dluhopisu
- Kurz ovlivní výnos po přepočtu do referenční měny.
- Kupón
- Hodnota cizoměnového kupónu se s kurzem mění.
- Jistina
- Kurz ovlivňuje hodnotu splacené jistiny.
- Inflační riziko
- Doplňuje měnové riziko o reálnou kupní sílu.
- Úrokové riziko
- Odlišný typ tržního rizika spojený se sazbami.
- Zdanění zahraničních dluhopisů
- Zahraniční srážka, smlouvy a zápočet daně.
- Kreditní riziko
- Měnová struktura ovlivňuje schopnost obsluhovat dluh.
- Splatnost dluhopisu
- Delší období znamená delší kurzovou expozici.
- Emitent
- Analyzujte i měnovou strukturu jeho příjmů a závazků.
- Holding a struktura skupiny
- Struktura skupiny ovlivňuje i měnovou expozici.
- Rizika dluhopisů
- Nadřazený přehled hlavních rizik.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.