Jak číst prospekt dluhopisu a na co se zaměřit?

Co je prospekt a co znamená jeho schválení?

Informační dokument. Schválení ČNB není doporučení ani garance.

Prospekt se používá u veřejných nabídek nebo přijetí cenných papírů k obchodování v případech stanovených předpisy. Obsahuje informace o emitentovi, cenném papíru, nabídce a rizicích, které mají umožnit informovanější posouzení investice. Ne každá emise ale prospekt mít musí, takže jeho existence sama o sobě kvalitu neurčuje. Kdy je vyžadován, popisuje prospektové nařízení a veřejná nabídka.

Schválení neznamená, že ČNB doporučuje investici, garantuje splacení nebo potvrzuje finanční zdraví emitenta. Regulátor posuzuje prospekt v rámci příslušného právního režimu, nikoli budoucí schopnost společnosti splatit. Formulace prospekt schválila ČNB proto není argumentem, že je dluhopis bezpečný.

Kdo je podle prospektu dlužník?

Prospekt může popisovat skupinu, dluhopis ale vydává jedna firma.

Zjistěte název emitenta, IČO, sídlo, historii a postavení ve skupině. Pokud jde o SPV, zaměřte se na to, jestli má vlastní příjmy a majetek, nebo je závislé na převodu peněz od jiných společností.

Shrnutí pomůže rychle pochopit konstrukci nabídky, ale z principu nemůže obsahovat všechny informace potřebné pro analýzu. Použijte ho jako mapu dokumentu a důležité údaje si ověřte v plném textu.

3 až 4: Rizikové faktory, které stojí za pozornost

Nečtěte tuhle sekci jako povinné právní upozornění. Hledejte rizika, která přímo souvisejí se schopností emitenta generovat peníze:

• Závislost na jednom projektu nebo zákazníkovi.
• Vysoké zadlužení.
• Závislost na refinancování.
• Krátká provozní historie.
• Závislost na mateřské společnosti.
• Cykličnost podnikání.
• Úrokové a měnové riziko.
• Právní nebo regulatorní spory.
• Nelikvidita dluhopisu.
• Rizika spojená se zajištěním.

Co vytváří hotovost na obsluhu dluhu?

Zjistěte, co vytváří hotovost pro obsluhu dluhu.

U developerské společnosti může být klíčový prodej projektů, u výrobní firmy provozní cash flow a u holdingové společnosti dividendy nebo jiné platby od dcer. Dlouhá historie není zárukou kvality, ale umožňuje sledovat hospodaření v různých obdobích. U nově založeného emitenta zjistěte, zda ekonomickou historii poskytuje alespoň skupina nebo projekt, který má dluhopis financovat.

Prospekt obsahuje informace o hlavních akcionářích, ovládajících osobách a skupinové struktuře. Porovnejte je s veřejnými zdroji a evidencí skutečných majitelů. Složitá struktura nemusí znamenat problém, ale měla by být srozumitelná a ekonomicky vysvětlitelná. Pomůže holding a struktura skupiny.

Na co peníze půjdou a odkud se vrátí?

Použití výnosů říká, kam kapitál odteče dnes. Ne odkud přijde při splatnosti.

Rozdíl je mezi financováním konkrétního projektu, akvizicí, provozním kapitálem, refinancováním bankovního úvěru nebo splacením starších dluhopisů. Pokud nová emise slouží převážně ke splacení starých závazků, analyzujte refinanční model společnosti důkladněji.

Odpověď na otázku, odkud přijde hotovost při splatnosti, často vznikne až spojením prospektu s účetními výkazy a obchodním modelem.

Co číst ve finanční části prospektu?

Jedno číslo nestačí, rozhoduje trend a vztah zisku, hotovosti a dluhu.

Zaměřte se alespoň na tržby, provozní výsledek, čistý zisk, aktiva, vlastní kapitál, zadlužení a peněžní toky. Zjistěte celkový objem dluhu a jeho strukturu: dluhopis není izolovaný závazek a investor soutěží o finanční zdroje s bankami, dalšími vlastníky dluhopisů i dodavateli.

Projděte splatnosti ostatních dluhů. Emitent může mít váš dluhopis splatný za čtyři roky, ale významný bankovní úvěr už za rok. Koncentrace splatností vytváří refinanční riziko.

Porovnejte zisk s cash flow. Pokud firma vykazuje zisk, ale dlouhodobě záporné provozní nebo volné cash flow, zjistěte proč. Sledujte také vývoj vlastního kapitálu, který ukazuje, jak velký polštář mají vlastníci pod dluhovými věřiteli. K posouzení dluhové kapacity poslouží DSCR, úrokové krytí, Net Debt/EBITDA, finanční páka a ROIC.

Nakonec prověřte audit: jaký výrok auditor vydal a zda zpráva neobsahuje výhradu, zdůraznění skutečnosti nebo informaci o nejistotě spojené s pokračováním podniku. A projděte významné smlouvy a závazky, tedy úvěry, zástavy, garance a leasingy, které ovlivňují pořadí investorů i dostupný majetek.

Kdo na emisi vydělá bez ohledu na to, jak dopadne?

Tady se pozná, kdo na emisi vydělá bez ohledu na to, jak dopadne.

U zajištěné emise ověřte konkrétní předmět zajištění, hodnotu, pořadí a osobu oprávněnou jej realizovat. Hodnota se navíc v čase mění, takže se zajímejte o způsob a datum ocenění a o to, zda je majetek zatížen dalšími právy. U podílu ve společnosti může hodnota prudce klesnout právě ve chvíli, kdy má být zajištění využito.

Pokud za emitenta ručí jiná společnost, zjistěte přesný rozsah závazku a finanční sílu samotného ručitele. Pouhé členství ve stejné skupině ručením není.

Prověřte transakce se spřízněnými osobami. Půjčky, pohledávky nebo prodeje aktiv uvnitř skupiny mohou být běžné, ale velké pohledávky za spřízněnými společnostmi znamenají, že peníze emitenta jsou ekonomicky závislé na jiné části skupiny. A hledejte střety zájmů: kdo získává poplatky a kdo má ekonomický zájem na úspěšném umístění emise.

Zkontrolujte také významné soudní a správní spory, zejména ty velké vzhledem k velikosti emitenta, a zda emitent plánuje další zadlužování. Pokud je současná emise jen částí plánovaného dluhu, posuzujte budoucí zadlužení, ne stav ke dni vydání prospektu.

Proč se prospekt a emisní podmínky čtou společně?

Prospekt a emisní podmínky se čtou společně.

Ověřte kupón, splatnost, nominální hodnotu, emisní kurz, předčasné splacení, rozhodný den, převoditelnost, default, zesplatnění a schůzi vlastníků. Podrobný postup popisuje jak číst emisní podmínky.

Právo emitenta splatit dřív může změnit očekávaný výnos: pokud sazby klesnou, bude pro něj výhodné starší dražší dluh refinancovat a investor přijde o část budoucích kupónů. U defaultu zjistěte, co dokumentace považuje za porušení povinností a jestli je pro zesplatnění nutná určitá procedura.

Prověřte, zda má být dluhopis přijat k obchodování a zda lze čekat skutečný sekundární trh. Kotace není garancí, že půjde větší objem prodat bez slevy. Informace pak porovnejte s obchodním rejstříkem, Sbírkou listin a insolvenčním rejstříkem. A zkontrolujte datum prospektu: pokud od schválení nastala významná změna, může být relevantní dodatek nebo novější veřejná informace.

Co si z prospektu vypsat na jednu stránku

• Přesný emitent a jeho postavení ve skupině.
• Hlavní vlastníci a skutečný majitel.
• Objem emise a účel použití peněz.
• Kupón a splatnost.
• Celkové zadlužení emitenta.
• Nejbližší významné splatnosti ostatních dluhů.
• Tržby, zisk a cash flow za několik období.
• Výši vlastního kapitálu.
• Výrok auditora.
• Hlavní rizikové faktory.
• Zajištění a jeho pořadí.
• Ručení nebo garance.
• Významné transakce se spřízněnými osobami.
• Významné soudní spory.
• Zdroj budoucího splacení jistiny.
• Hlavní důvod, proč by investice mohla selhat.

Kontrolní checklist po přečtení

• Vím přesně, kdo je dlužníkem?
• Rozumím podnikání emitenta?
• Vím, na co budou použity peníze?
• Vím, odkud má přijít splacení jistiny?
• Znám celkovou úroveň zadlužení?
• Zkontroloval jsem splatnosti ostatních dluhů?
• Porovnal jsem zisk s cash flow?
• Četl jsem výrok auditora?
• Rozumím vztahům uvnitř skupiny?
• Prověřil jsem zajištění a ručení?
• Znám největší rizika emise?
• Zkontroloval jsem spřízněné osoby a střety zájmů?
• Četl jsem také emisní podmínky?
• Ověřil jsem aktuální dodatky a novější informace?
• Dokážu jednou větou říct, proč by emitent nemusel splatit?