Shrnutí
Dluhopis lze v některých případech prodat před jeho splatností, ale investor nemusí získat zpět původně investovanou částku. Výsledek ovlivňuje aktuální tržní cena, úrokové sazby, kreditní riziko emitenta, likvidita, spread a případný poplatek za obchod. U neveřejně obchodovaných emisí může být problémem už samotné nalezení kupujícího. Předčasný prodej proto není totéž jako řádné splacení dluhopisu emitentem v den splatnosti.
Lze dluhopis prodat před splatností?
Ano, pokud je převoditelný a někdo ho chce koupit. To druhé bývá problém.
U obchodovaných emisí může investor zadat prodejní pokyn prostřednictvím obchodníka. U méně likvidních korporátních dluhopisů může být nutné hledat kupujícího individuálně, jak popisuje jak převést dluhopis na jinou osobu.
Právní možnost převodu ale neznamená, že půjde dluhopis kdykoli rychle prodat za cenu blízkou nominální hodnotě.
| Náklad nebo riziko | Jak se projeví |
|---|---|
| Transakční poplatek | Banka nebo broker může účtovat provizi za prodej. |
| Spread | Prodejní cena bývá nižší než cena, za kterou lze ve stejnou chvíli koupit. |
| Pokles tržní ceny | Investor může prodat pod pořizovací nebo nominální hodnotou. |
| Nízká likvidita | Pro rychlý prodej může být nutné přijmout výraznou slevu. |
| Převodní náklady | U individuálního převodu poplatky za změnu evidence. |
| Měnové náklady | U cizoměnového dluhopisu náklad na konverzi. |
| Daňový dopad | Prodej může mít daňové důsledky. |
Jaký je rozdíl mezi poplatkem a spreadem?
První je vidět na výpisu, druhý ne. Bolí obvykle víc ten druhý.
Obchodník může za realizaci prodejního pokynu účtovat pevnou částku, procento z objemu nebo kombinaci. U menších pozic může minimální poplatek představovat významnější část hodnoty obchodu. Konkrétní sazbu ověřte v aktuálním sazebníku, přehled dává pilíř o poplatcích.
Spread je rozdíl mezi cenou, za kterou je někdo ochoten dluhopis koupit, a cenou, za kterou jej nabízí k prodeji. Při výstupu investor typicky realizuje cenu na straně poptávky, tedy tu nižší. Čím méně likvidní emise, tím širší spread a tím vyšší ekonomický náklad rychlého prodeje.
Dostanu při prodeji nominální hodnotu?
Před splatností cenu neurčuje emise, ale trh nebo dohoda stran.
Nominální hodnota je částka, kterou má emitent za standardních podmínek splatit v den splatnosti. Dluhopis s nominálem 100 000 Kč tak může být před splatností obchodován za 96 000 Kč, 101 000 Kč nebo jinou částku. Rozdíl vysvětluje nominální vs. tržní hodnota.
U dluhopisů s pevnou sazbou platí, že růst tržních úrokových sazeb vytváří tlak na pokles ceny starších emisí s nižším kupónem, protože nově vydávané instrumenty nabízejí atraktivnější výnos. Při poklesu sazeb může být starší dluhopis s vyšším kupónem naopak atraktivnější. Mechanismus popisuje úrokové riziko a repo sazba ČNB.
Kreditní riziko ale může cenou pohnout výrazněji než sazby. Pokud se zhorší finanční situace emitenta, kupující budou požadovat vyšší výnos jako kompenzaci. Investor, který potřebuje prodat právě ve chvíli, kdy trh pochybuje o schopnosti emitenta splácet, může realizovat významnou ztrátu i tehdy, když emitent zatím žádnou platbu nezmeškal.
Proč bývá likvidita největším nákladem?
U nelikvidní emise nemusí existovat cena ani protistrana.
U některých korporátních emisí neexistuje aktivní sekundární trh. Investor pak nemá průběžnou tržní cenu ani jistotu, že najde kupujícího. Pokud potřebuje peníze rychle, může být jedinou možností nabídnout výraznou slevu, a ekonomický dopad tak bývá mnohem větší než standardní transakční poplatek.
Přijetí k obchodování vytvoří infrastrukturu pro nákup a prodej, ale nezaručí dostatečný objem obchodů. I kotovaný cenný papír může mít nízkou likviditu, takže sledujte skutečné kotace, objemy a případnou přítomnost market makera. Ani ten ale nezaručuje, že prodáte libovolný objem za cenu, kterou čekáte, takže zjistěte i šíři spreadu a objem, pro který kotace platí.
Předčasný prodej není předčasné splacení
Dvě různé situace s jiným protějškem i jinou cenou.
Předčasný prodej
- Kdo je protistranou
- Jiný investor
- Kdo určuje cenu
- Trh nebo dohoda stran
- Co se děje se závazkem
- Přechází na nového vlastníka
- Ekonomický výsledek
- Zisk nebo ztráta z ceny
Předčasné splacení
- Kdo je protistranou
- Emitent podle podmínek emise
- Kdo určuje cenu
- Mechanismus [emisních podmínek](/emisni-podminky-dluhopisu)
- Co se děje se závazkem
- Zaniká splacením
- Ekonomický výsledek
- Podle podmínek [předčasného splacení](/predcasne-splaceni-dluhopisu)
| Položka | Modelová hodnota |
|---|---|
| Původní pořizovací hodnota | 100 000 Kč |
| Prodejní tržní cena | 96 500 Kč |
| Poplatek za prodej | 500 Kč |
| Čistý příjem z prodeje | 96 000 Kč |
| Rozdíl proti pořizovací hodnotě | −4 000 Kč |
Model nezahrnuje kupóny přijaté během držení, případné daně ani další náklady. Celkový výsledek investice proto nelze určit jen z rozdílu nákupní a prodejní ceny. Při obchodování se navíc u některých instrumentů pracuje s naběhlým úrokem, takže je nutné rozlišovat čistou a hrubou cenu.
Předčasný prodej přitom může skončit i ziskem. Pokud tržní cena vzroste nad pořizovací, například při poklesu tržních výnosů nebo zlepšení vnímané bonity emitenta, realizuje investor kapitálový zisk. Ani růst ceny ale neznamená prodej bez nákladů: stále vzniká spread, transakční poplatek a případný daňový dopad.
U běžného dluhopisu s pevnou sazbou navíc citlivost ceny ovlivňuje doba do splatnosti a struktura peněžních toků. Delší dluhopisy bývají při jinak podobných podmínkách citlivější na změnu sazeb; přesnější měřítko dává durace.
Musí emitent dluhopis odkoupit a je ztráta sankce?
Odkup není samozřejmost a ztráta obvykle není sankce.
Někteří emitenti nebo distributoři mohou za určitých podmínek nabídnout možnost odkupu. Nepředpokládejte ale automaticky, že jde o garantovanou službu nebo že odkup proběhne za nominální hodnotu. Rozhodující jsou konkrétní smluvní podmínky, cena odkupu a to, zda je závazek skutečně právně garantovaný.
U standardně převoditelného dluhopisu přitom nejde o sankci za dřívější prodej. Ekonomickou ztrátu vytváří aktuální cena, spread a poplatky. U konkrétního produktu ale mohou existovat specifická pravidla nebo náklady, takže vždy zkontrolujte emisní a smluvní dokumentaci.
Co si ověřit ještě před nákupem
Otázku výstupu je potřeba vyřešit na začátku, ne až když peníze potřebujete:
- Zda je dluhopis právně převoditelný.
- Zda existuje aktivní sekundární trh a kde se obchoduje.
- Jaký je obvyklý spread.
- Zda existuje market maker.
- Jaké jsou reálné obchodované objemy.
- Kolik stojí prodejní pokyn a převod cenného papíru.
- Zda existuje mechanismus zpětného odkupu.
- Zda jsem připraven držet dluhopis až do splatnosti.
U méně likvidních dluhopisů je rozumné vstupovat do investice s předpokladem, že peníze nemusí být před splatností snadno dostupné. Tím investor omezuje riziko, že bude nucen prodávat v nevhodnou dobu nebo s výraznou slevou. Likviditní rezervu proto řešte odděleně od kapitálu investovaného do dlouhodobých a hůře obchodovatelných emisí, jak rozvádí pro koho dluhopisy nejsou.
| Chyba | Důsledek |
|---|---|
| Investor očekává návrat nominální hodnoty | Tržní cena může být výrazně nižší. |
| Ignoruje spread | Realizovatelná cena je horší než orientační kotace. |
| Považuje kotaci za záruku likvidity | Na trhu nemusí být dostatečná poptávka. |
| Neřeší poplatek za prodej | Čistý příjem je nižší. |
| Prodává pod časovým tlakem | Musí přijmout výraznější slevu. |
| Nezohlední daně | Čistý výsledek se liší od prostého cenového zisku. |
Pro spočítání skutečného výsledku sečtěte všechny peněžní toky přijaté během investice a čistý příjem z prodeje, a od výsledku odečtěte původní pořizovací výdaj a všechny související náklady. Teprve tím získáte ekonomický výsledek celé investice. Pro porovnání investic s různou délkou držení je vhodné zohlednit také časovou hodnotu peněz, k čemuž slouží výnos do splatnosti.
Časté otázky
Lze dluhopis prodat před splatností?
Ano, pokud je převoditelný a existuje kupující.
Dostanu zpět nominální hodnotu?
Ne nutně. Před splatností cenu určuje trh nebo dohoda stran.
Co je největší náklad výstupu?
Obvykle rozdíl mezi očekávanou a realizovatelnou cenou, ne poplatek.
Proč cena klesá při růstu sazeb?
Nové emise nabízejí vyšší výnos, starší se přizpůsobí cenou.
Pomůže, že je emise na burze?
Vytvoří infrastrukturu, ale likviditu nezaručí.
Je předčasný prodej sankcionovaný?
U standardní emise ne. Ztrátu tvoří cena, spread a poplatky.
Můžu na prodeji vydělat?
Ano, pokud tržní cena vzroste nad pořizovací.
Související pojmy
- Poplatky při investici do dluhopisů
- Nadřazený přehled nákladů investora.
- Spread nákup a prodej
- Detail hlavního skrytého nákladu obchodování.
- Daňová ztráta z prodeje dluhopisu
- Co lze uplatnit, když prodáte pod cenou.
- Splatnost dluhopisu
- Rozdíl mezi prodejem a řádným splacením.
- Kotace a přijetí k obchodování
- Pomáhá posoudit možnosti sekundárního trhu.
- Market maker
- Souvisí s dostupností nákupních a prodejních cen.
- Likvidita dluhopisu
- Nejčastěji rozhoduje o ceně výstupu.
- Jak převést dluhopis na jinou osobu
- Praktická stránka individuálního převodu.
- Výnos dluhopisu
- Pomáhá vyhodnotit celkový výsledek investice.
- YTM
- Ukazuje vztah ceny, peněžních toků a splatnosti.
- Zdanění prodeje a časový test
- Navazuje na daňové dopady prodeje.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.