Shrnutí
Cizí zdroje představují prostředky a závazkové zdroje financování, které společnosti neposkytli její vlastníci jako vlastní kapitál. Patří sem zejména různé závazky, například bankovní úvěry, vydané dluhopisy nebo obchodní závazky. Pro investora je důležitá nejen celková výše cizích zdrojů, ale také jejich struktura, úročení, splatnost, zajištění a pořadí vůči konkrétní dluhopisové emisi.
Co znamenají cizí zdroje?
Zdroje financování, které představují závazky společnosti vůči jiným subjektům.
Na rozdíl od vlastního kapitálu mají zpravidla charakter povinnosti, kterou musí společnost podle příslušných podmínek vypořádat.
V rozvaze tvoří cizí zdroje významnou část pasiv. Přesné účetní členění se může lišit podle použitého účetního rámce.
| Typ | Příklad | Význam pro investora |
|---|---|---|
| Bankovní financování | Úvěry, kontokorenty a jiné bankovní závazky | Může být zajištěné a mít vyšší pořadí než nezajištěný dluhopis. |
| Dluhopisové financování | Vydané dluhopisy | Představuje dluh emitenta vůči vlastníkům dluhopisů. |
| Obchodní závazky | Neuhrazené faktury dodavatelům | Souvisí s běžným provozem a pracovním kapitálem. |
| Leasingové a obdobné závazky | Financování užívaného majetku | Mohou představovat další pravidelné peněžní zatížení. |
| Závazky vůči propojeným osobám | Půjčky a financování v rámci skupiny | Je nutné ověřit podmínky, splatnost a případnou podřízenost. |
| Další závazky | Daňové, zaměstnanecké a jiné povinnosti | Mohou ovlivňovat likviditu a strukturu pasiv. |
Cizí zdroje vs. vlastní kapitál
Dva způsoby, jak zaplatit majetek firmy. Liší se v tom, jestli se musí vrátit.
Cizí zdroje
- Původ
- Závazkové financování od jiných subjektů
- Splatnost
- Mohou mít stanovenou splatnost
- Úročení
- Mohou být úročené
- Postavení
- Věřitelé mají pohledávku vůči společnosti
- Dopad růstu
- Zvyšuje finanční páku
Vlastní kapitál
- Původ
- Účetní zdroje připadající vlastníkům
- Splatnost
- Standardně nemá splatnost jako úvěr nebo dluhopis
- Úročení
- Nevytváří automatický smluvní nárok na úrok
- Postavení
- Vlastníci nesou riziko svého podílu
- Dopad růstu
- Vyšší kapitál vytváří větší rezervu vůči ztrátám
| Pasiva | Cizí zdroje |
|---|---|
| Celková strana zdrojů financování v rozvaze. | Část pasiv spojená se závazky vůči jiným subjektům. |
| Zahrnují vlastní i cizí zdroje. | Nezahrnují vlastní kapitál. |
| Nejsou synonymem dluhu. | Ani cizí zdroje nemusí být celé úročeným finančním dluhem. |
| Vysvětlují financování všech aktiv. | Pomáhají analyzovat závazkovou část financování. |
Jsou cizí zdroje totéž co finanční dluh?
Ne. Cizí zdroje jsou širší než samotný úročený finanční dluh.
Mohou zahrnovat například obchodní závazky, které nemají stejný charakter jako bankovní úvěr nebo vydaný dluhopis.
Při výpočtu ukazatelů zadluženosti je proto nutné přesně určit, zda analytik pracuje s celkovými závazky, úročeným dluhem, čistým dluhem, nebo jinou definicí.
Proč firmy používají cizí zdroje?
- Financování provozního kapitálu.
- Nákup nebo výstavba dlouhodobého majetku.
- Akvizice a rozvoj podnikání.
- Překlenutí časového rozdílu mezi příjmy a výdaji.
- Refinancování dřívějšího dluhu.
- Optimalizace kapitálové struktury.
- Financování projektů s návratností rozloženou do více let.
Jsou cizí zdroje pro firmu špatně?
Ne. Dluhové financování je běžnou součástí podnikání.
Umožňuje firmě financovat aktiva a růst bez nutnosti pokrýt vše vlastním kapitálem.
Riziko vzniká zejména tehdy, když objem a podmínky závazků neodpovídají schopnosti společnosti vytvářet cash flow. Důležitá je udržitelnost zadlužení, ne samotná existence cizích zdrojů.
Co znamená finanční páka?
Využívání cizího financování ve vztahu k vlastním zdrojům.
Vyšší zadlužení může zvýšit výnos vlastníků v příznivém scénáři, ale současně zvyšuje pevné finanční závazky společnosti.
Pro držitele dluhopisu je podstatné, že vyšší finanční páka snižuje prostor pro absorpci provozních ztrát nebo poklesu hodnoty aktiv.
| Krátkodobé | Dlouhodobé |
|---|---|
| Vyžadují vypořádání v kratším horizontu. | Mají delší dobu do splatnosti. |
| Více ovlivňují krátkodobou likviditu. | Souvisejí s dlouhodobou kapitálovou strukturou. |
| Porovnávat s oběžnými aktivy a provozním cash flow. | Sledovat budoucí splatnosti a refinanční potřebu. |
| Vysoká koncentrace tlačí na hotovost. | Velká jednorázová splatnost vytváří refinanční riziko. |
Jak do cizích zdrojů zapadá dluhopis?
Vydáním dluhopisu získává emitent financování a vzniká mu závazek podle emisních podmínek.
Dluhopis je proto jednou z forem cizího financování, ne výjimkou z něj.
Investor by neměl analyzovat emisi izolovaně. Pro schopnost jejího splacení je důležité zjistit, jaké další cizí zdroje emitent využívá a zda mají vůči dané emisi vyšší nebo stejné pořadí.
Jak cizí zdroje ovlivňují dluhovou službu?
Úročené zdroje vytvářejí náklady a budoucí splátky.
Čím větší je objem úročeného dluhu, tím vyšší může být finanční zatížení společnosti.
Pro věřitele je proto důležité porovnat úroky a splátky jistiny s provozním cash flow, EBITDA a dalšími zdroji peněz. Podrobněji v hesle dluhová služba.
Mají všechny cizí zdroje stejné pořadí?
Jednotlivé závazky nemají stejné právní postavení.
Bankovní úvěr může být zajištěn konkrétním majetkem, zatímco dluhopis může být nezajištěný nebo podřízený.
Při problémech emitenta je proto nutné zkoumat nejen výši cizích zdrojů, ale také jejich senioritu, zajištění a pořadí.
Na co si dát pozor při analýze cizích zdrojů?
- Rychlý růst zadlužení.
- Růst cizích zdrojů bez odpovídajícího růstu provozní výkonnosti.
- Vysoký podíl krátkodobých závazků.
- Velké splatnosti soustředěné do jednoho období.
- Opakované refinancování starého dluhu novým dluhem.
- Významný objem zajištěných úvěrů.
- Závazky seniornější než analyzovaný dluhopis.
- Vysoké úrokové náklady.
- Financování od propojených osob s nejasnými podmínkami.
- Pokles vlastního kapitálu současně s růstem závazků.
Co by měl investor sledovat?
- Celkovou výši cizích zdrojů a její vývoj.
- Výši úročeného finančního dluhu.
- Krátkodobou a dlouhodobou část závazků.
- Splatnostní profil dluhu.
- Poměr cizích a vlastních zdrojů.
- Poměr dluhu k EBITDA nebo jiným provozním ukazatelům.
- Úrokové náklady a úrokové krytí, viz EBIT.
- Zajištění jednotlivých závazků.
- Senioritu analyzovaného dluhopisu.
- Cash flow dostupné na dluhovou službu.
Časté otázky
Co jsou cizí zdroje?
Závazkové zdroje financování společnosti od jiných subjektů.
Patří sem dluhopisy?
Ano, vydaná emise je pro emitenta cizí zdroj.
Jsou cizí zdroje totéž co pasiva?
Ne. Pasiva zahrnují také vlastní kapitál.
Jsou cizí zdroje totéž co finanční dluh?
Ne, jsou širším pojmem než úročený dluh.
Jsou cizí zdroje automaticky problém?
Ne. Rozhoduje udržitelnost, ne existence dluhu.
Co je u nich důležité?
Výše, struktura, splatnost, úročení, zajištění a seniorita.
Proč je sleduje držitel dluhopisu?
Ukazují další závazky, které mohou ovlivnit splacení emise.
Související pojmy
- Pasiva
- Cizí zdroje tvoří významnou část pasiv.
- Vlastní kapitál
- Hlavní protiklad při analýze kapitálové struktury.
- Finanční páka
- Efekt cizího kapitálu na výnos i riziko.
- Aktiva
- Ukazují, co je vlastními a cizími zdroji financováno.
- Zadluženost
- Vyhodnocení výše a struktury cizích zdrojů.
- Debt/Equity
- Poměr cizího a vlastního financování.
- Debt/EBITDA
- Poměr, kterým se cizí zdroje nejčastěji poměřují.
- Čistý dluh
- Užší analytická veličina než celkové cizí zdroje.
- Emitent
- Cizí zdroje tvoří část jeho financování.
- Dluhová služba
- Úročené zdroje vytvářejí budoucí platby.
- Refinancování
- Splatné závazky mohou vyžadovat nové financování.
- Kreditní riziko
- Výše a struktura zadlužení ovlivňují riziko věřitele.
- Seniorita dluhu
- Určuje pořadí jednotlivých závazků.
- Dluhopis
- Jedna z forem cizího financování emitenta.
Obsah má vzdělávací a informační charakter a nepředstavuje investiční doporučení. U konkrétní emise je vždy potřeba pracovat s její aktuální dokumentací a individuálně posoudit rizika emitenta i samotného dluhopisu.